> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山金国际2025年年报点评总结 ## 核心内容 山金国际在2025年实现了显著的业绩增长，公司营业收入达到170.99亿元，同比增长25.86%；归母净利润为29.72亿元，同比增长36.75%；扣非归母净利润为30.31亿元，同比增长37.02%。公司计划于2025年每10股派发现金红利4.8元，体现出良好的分红政策。 ## 主要观点 ### 1. 矿产金产销量小幅下滑 - **2025年矿产金销量**：7.11吨，同比下降11.68%。 - **2025年矿产银销量**：164.97吨，同比下降6.29%。 - **2025年矿产金产量**：7.6吨，同比下降5.47%。 - **2025年矿产银产量**：164.1吨，同比下降16.3%。 尽管产销量略有下滑，但公司通过技术革新和工艺优化，有效控制了成本，提升了资源利用率。 ### 2. 克金成本显著下降 - **2025年克金成本**：142.18元/克，同比下降3.22元/克。 - **2025年四季度克金成本**：低至126元/克。 - **2025年黄金全维持成本（AISC）**：稳居全球前10%。 公司通过精细化管理和技术进步，实现了成本的大幅下降，增强了盈利能力。 ### 3. 内增外拓，远期增量明确 - **2025年新增资源量**： - 金：16.62吨 - 银：296.57吨 - 铅锌：3.83万吨 - **2025年末金资源量**：280.94吨 - **2025年末银资源量**：8021吨 公司完成了对云南西部矿业有限公司的全额收购，获得了大岗坝金矿勘探探矿权。此外，芒市华盛金矿开发有限公司获得了勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，显示出公司在资源获取方面的积极策略。 海外项目方面，纳米比亚Osino项目选厂建设于2025年启动，预计2027年上半年投产，年均黄金产量预计为5吨，为公司未来增长提供有力支撑。 ### 4. 启动H股上市，深化全球化布局 - **H股上市时间**：2025年9月24日向香港联交所提交申请。 - **募集资金用途**：Osino矿山建设及勘探、境内矿山建设及勘探、兼并收购等。 H股上市将进一步加强公司的全球化战略，并为其未来增长提供资金保障。 ## 关键信息 - **投资建议**：公司成长性确定性高，受益于金价上涨，预计2026-2028年归母净利润分别为58.9亿元、74.3亿元、83.8亿元，对应PE分别为15x、12x、10x，维持“推荐”评级。 - **风险提示**： 1. 贵金属价格大幅下跌。 2. 美联储降息不及预期。 3. 海外地缘政治变化。 4. 油价上涨超出预期。 5. 公司项目投产不及预期。 ## 财务数据摘要 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 81.06 | 135.85 | 170.99 | 220.54 | 276.36 | 322.04 | | 归母净利润（亿元） | 14.24 | 21.73 | 29.72 | 58.90 | 74.27 | 83.77 | | 毛利率 | 32.05% | 29.92% | 31.82% | 45.60% | 45.83% | 44.56% | | 销售净利率 | 19.35% | 17.89% | 19.11% | 29.37% | 29.56% | 28.61% | | ROE | 12.32% | 16.74% | 19.92% | 32.83% | 34.14% | 32.16% | | ROIC | 16.54% | 26.01% | 29.06% | 50.90% | 73.26% | 103.52% | | PE | 61.59 | 40.36 | 29.52 | 14.89 | 11.81 | 10.47 | | PB | 7.59 | 6.76 | 5.88 | 4.89 | 4.03 | 3.37 | | PS | 10.82 | 6.46 | 5.13 | 3.98 | 3.17 | 2.72 | ## 投资建议 公司受益于金价上涨，具有较高的成长性。预计未来三年净利润将大幅增长，PE逐步下降，投资价值凸显。分析师建议维持“推荐”评级。 ## 联系信息 - **分析师**：华立、阎予露 - **联系方式**： - 华立：021-20252629 / huali@chinastock.com.cn - 阎予露：010-80927659 / yanyulu@chinastock.com.cn ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。