20220912-财通证券-A股策略专题报告_切换在加速_13页_677kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场风格切换的背景、信号及配置建议，强调了外部金融条件收紧与经济预期上修对市场风格的双重影响。报告指出，当前市场正处于“小切换”阶段，同时预示可能迎来“大切换”，建议投资者关注稳增长的大盘价值品种。

主要观点

1. 市场风格切换的两类情况

• 小切换：由外部金融条件收紧引发，通常持续1-2个月，表现为大盘价值跑赢大盘成长。跟踪信号为10年期美债利率上升幅度超过40bp。例如2021年Q1和2022年Q1均出现此类切换。
• 大切换：由经济预期上修带动，以降准降息为催化，通常持续1-2个季度。跟踪信号为10年期中债国债利率出现上行拐点。2014年Q4-2015年Q1是典型代表。

2. 当前市场处于“小切换”阶段

• 自8月18日美联储会议纪要公布以来，10年期美债利率上行超40bp，市场进入紧缩交易。
• 国内经济受地产和疫情扰动，A股市场中高盈利成长板块出现调整，大盘价值占优。上证50跑赢创业板50。
• 建议增配以上证50、沪深300为代表的大票，以及地产、地产链、城农商行为代表的“大金融”板块。

3. “大切换”值得期待

• 当前国内经济复苏受阻，10年期国债利率下降，市场承压。
• 若疫情得到控制，城市开放，将有助于经济预期和利率上修。
• 若经济预期和长短利率同时上修，将极有利于大盘价值修复。

关键信息

4. 宽信用与宽货币的改善

• M2增速走高，社融增速下行，反映信贷需求有待提振。
• 通胀回落为宽货币政策释放空间，有助于市场整体改善。
• 地方政府专项债和政策性金融工具支撑社融增速，有望提振信贷需求。

5. 配置建议

• 大金融板块：地产信心恢复是关键，关注“保交楼”政策对销售数据的提振作用。建议配置地产链、城农商行，尤其是与地产关联度高、弹性足的股份行。
• 大消费核心资产：远期估值具备性价比，安全边际高，适合考核周期较长的投资者。可参考中国中免、贵州茅台等标的。
• 科技成长：在风格切换纠结过程中，仍是弹性较好的品种，建议关注中证1000、国证2000中的信创、工业软件、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向。

6. 本周中观景气分析

• 传统消费旺季：必选消费关注生猪、白酒，可选消费关注汽车链条。
• 海外能源危机：已传导至造纸、化肥、化纤、聚氨酯等细分链条，相关产品价格有所上涨。
• 重点行业数据：
  • 煤炭：价格上涨，行业景气度较高。
  • 石油石化：炼化及贸易价格上升，行业景气度提升。
  • 工业硅：价格上升，行业景气度良好。
  • 光伏设备：价格略有下降，但行业整体仍处于高位。
  • 白酒：批发价小幅上涨，业绩稳定。
  • 乘用车：销量环比上升，行业景气度改善。

7. 风险提示

• 国内疫情反复：可能影响经济复苏。
• 海外加息超预期：可能加剧市场波动。
• 货币政策力度不及预期：可能抑制市场回暖。

行业与公司评级

行业评级

表格与图表说明

• 图1、图2：展示2021Q1与2022Q1美债利率飙升引发的风格切换。
• 图3：展示2014Q4地产政策放松+降息降准引发的市场风格“大切换”。
• 图4、图5：反映“宽信用”和“宽货币”的改善情况。
• 图6、图7：展示30城商品房销售数据改善和中观周度组合表现。
• 图8：提供高频数据视角下的行业基本面与市场表现对比。

总结

本报告指出，当前市场正处于“小切换”阶段，但“大切换”值得期待。建议投资者关注“大金融”和“大消费”核心资产的配置机会，同时留意科技成长板块的弹性。中观景气方面，传统消费旺季和能源危机传导是关键看点，需重点关注相关行业数据与核心标的。风险提示包括国内疫情反复、海外加息及货币政策力度不及预期等因素。