20151028-浙商证券-天顺风能-002531.SZ-深度报告_国际化构筑竞争壁垒_民营风场巨头乘风启航_19页_1mb

天顺风能深度报告总结

核心内容

天顺风能（股票代码：002531.SZ）是一家全球领先的风电塔架制造商，成立于2005年，2010年在深交所上市。公司业务涵盖风塔生产、销售、新能源设备制造、风电场开发运营以及投融资平台建设。报告发布于2015年10月28日，分析了公司2015年业绩的转变、风电场开发的布局及新能源设备的未来发展。

主要观点

• 国际化战略构筑竞争壁垒：公司是国内唯一一家获得Vestas、GE、Siemens合格供应商资格认证的风塔制造商，海外市场收入占比长期保持在70%以上，年均复合增长率达62%。
• 业绩拐点来临：2015年公司业绩增速由1%转向50%以上，主要得益于国内风电抢装潮和海外风塔业务放量。
• 风场运营开发元年：公司启动风电场开发，2015年底完成哈密300MW风电场并网，预计2016年贡献净利润1.5亿元。未来五年计划新增装机2GW，预计每年可增厚净利润1.5亿元。
• 新能源设备未来5年年复合增速27%：公司制定了“560”发展规划，目标2020年实现年销售收入60亿元。
• 投融资业务带来想象空间：公司通过天利投资平台布局新兴产业，包括节能环保、新材料和金融服务等，为未来发展带来潜在增长点。

关键信息

业务布局

• 风塔业务：公司主要生产1.5MW以上的风塔，产品销售给全球大型风电整机厂商及国内投资商。2014年风塔毛利率为22.38%，2015年预计提升至26%。
• 风电场开发：公司通过与宣力控股合作，积极推进风电场开发。哈密300MW风电场预计2016年起增厚净利润1.5亿元，未来5年装机目标为2GW。
• 新能源设备事业群：目标2020年实现年销售收入60亿元，年复合增速27%，主要面向海外高端客户。
• 投融资平台：天利投资平台布局股权投资和金融服务业务，已投资多个项目，如中联利拓融资租赁公司，未来有望成为新的利润增长点。

财务预测

• 盈利预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.33、0.56、0.85元/股，同比增长54.61%、71.16%、51.4%。
• 估值：不考虑增发摊薄，2015年P/E为38倍，2016年为22.4倍，2017年为14.7倍。
• 财务指标：2014年净利润为174.89亿元，2015年预计为270.39亿元，2016年为462.80亿元，2017年为700.84亿元。

增长驱动因素

• 风塔业务放量：国内风塔业务受益于风电抢装潮，2015年上半年收入同比增长148.76%，下半年有望继续高增长。
• 风电场开发：每年不低于350MW的风电场开发，预计带来稳定的净利润增厚。
• 新能源设备业务：未来5年年复合增速27%，推动公司业绩持续增长。
• 投融资业务：通过天利投资平台布局新兴产业，带来长期增长空间。

风险提示

1. 政策风险：风电政策出现重大转折可能导致项目收益大幅下降。
2. 项目进度风险：风电场投产进度可能低于预期，影响公司业绩增长。

总结

天顺风能凭借其国际化战略、高端风塔制造能力及风电场开发布局，正迎来业绩增长的重要拐点。公司未来将通过风塔业务放量、风电场开发及新能源设备和投融资业务的拓展，实现持续高增长。尽管存在政策和项目进度等风险，但其在风电行业的领先地位及多元化的业务布局为其长期发展提供了坚实基础。