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23Q3季报总结：医美化妆品头部企业稳健，盈利能力提升

核心内容概述

本报告分析了2023年第三季度化妆品与医美板块的市场表现、业绩情况、盈利能力、运营能力及重点公司表现。整体来看，化妆品板块在Q3淡季中仍表现出较强的韧性，头部企业持续增长，盈利能力有所提升。医美板块则受益于行业监管完善和轻医美市场扩张，龙头企业保持高盈利能力，行业呈现持续增长态势。

主要观点

化妆品板块

1. 行业景气度承压
   化妆品板块在2023年初至今整体表现弱于主要市场指数，但随着疫情后消费复苏及大促活动（如双十一）的推动，板块在Q4迎来反弹。

2. 板块业绩分化
   头部品牌公司表现稳健，如珀莱雅、贝泰妮、丸美股份、福瑞达等，营收及利润增长显著；而部分上游公司及非头部品牌表现较弱。

3. 盈利能力提升
   2023年1-9月，化妆品板块毛利率同比提升3.75pct，净利率同比提升2.88pct，盈利能力整体增强。

4. 运营能力波动
   化妆品板块ROE有所回升，但存货周转天数增加，经营性现金流净额同比下滑，显示运营效率仍需优化。

5. 重点公司表现
   头部公司表现出强者恒强的马太效应，如珀莱雅、贝泰妮、丸美股份等，其中丸美股份因高毛利产品放量，营收与净利增速亮眼。

医美板块

1. 行业监管持续完善
   医美行业政策不断细化，轻医美市场迅速扩张，推动行业向规范化、标准化方向发展。

2. 板块业绩分化
   锦波生物、爱美客、昊海生科等企业营收与利润增长显著；而江苏吴中营收增速放缓，部分企业表现不佳。

3. 盈利能力提升
   医美板块毛利率同比提升1.19pct，净利率提升3.65pct，费用率整体优化，特别是锦波生物研发费用率居首，显示出强大的研发能力。

4. 运营能力提升
   医美板块ROE显著提升，其中锦波生物、爱美客、华东医药表现突出；存货周转天数存在较大差异，部分企业表现较好。

5. 重点公司表现
   锦波生物业绩亮眼，营收及利润增长显著，受益于胶原蛋白赛道先发优势；爱美客虽增速放缓，但保持高盈利能力；江苏吴中则通过多元化布局医美领域，拓展成长空间。

关键信息

化妆品板块

• 1-9月营收：321.64亿元，同比增长5.98%
• 1-9月归母净利：39.03亿元，同比增长43.15%
• Q3营收：100.54亿元，同比增长3.4%
• Q3归母净利：10.77亿元，同比增长73.69%
• 毛利率：52.57%，同比提升3.75pct
• 净利率：12.34%，同比提升2.88pct
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为28.45% / 9.90% / 3.18%，同比提升2.80% / 0.73% / 0.34%
• 头部公司：珀莱雅、贝泰妮、丸美股份、水羊股份等

医美板块

• 1-9月营收：365.67亿元，同比增长12.30%
• 1-9月归母净利：41.37亿元，同比增长30.98%
• Q3营收：119.92亿元，同比增长3.64%
• Q3归母净利：13.98亿元，同比增长23.05%
• 毛利率：63.42%，同比提升1.19pct
• 净利率：25.32%，同比提升3.65pct
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为19.24% / 14.57% / 6.32%，同比降低2.03% / 1.21% / 0.20%
• 头部公司：爱美客、锦波生物、华东医药等

投资建议

• 化妆品板块：建议关注珀莱雅、贝泰妮、丸美股份、水羊股份等，这些公司表现出较强的市场竞争力和盈利能力。
• 医美板块：建议关注爱美客、锦波生物、华东医药等，这些企业具有较强的盈利能力及研发实力，未来增长潜力较大。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 疫情持续反复影响线上线下销售
• 需求复苏低于预期
• 行业政策监管超预期
• 市场竞争加剧
• 宏观经济下行压力加大
• 上市公司治理风险
• 重要股东大幅减持风险
• 大额商誉减值风险