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固定收益组：高波动率的久期选择——品种久期跟踪总结

核心内容

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、胡依林撰写，分析了截至2025年5月30日各类信用债及金融债的久期变化情况，重点探讨了不同品种在当前市场环境下的久期趋势及其历史分位数，为投资者提供久期选择的参考依据。

主要观点

1. 全品种久期概览

• 城投债：加权平均成交期限为2.33年，处于2021年3月以来的90%以上分位数水平。
• 产业债：加权平均成交期限升至3.43年，为年内最高水平，处于90%以上分位数。
• 商业银行债：
  • 一般商金债久期为2.03年，处于50.4%的历史分位，低于去年同期。
  • 二级资本债久期为3.88年，处于77.5%的历史分位，低于去年同期。
  • 银行永续债久期为3.80年，处于68.8%的历史分位，高于去年同期。
• 其余金融债：
  • 保险公司债久期为4.01年，处于92.8%的历史分位。
  • 租赁公司债久期为1.80年，处于99%的历史分位。
  • 证券次级债久期为1.64年，处于11%的历史分位。
  • 证券公司债久期为1.29年，处于4.1%的历史分位。

2. 品种显微镜

• 城投债：
  • 陕西省级城投债久期超9年，为高久期代表。
  • 河北省级平台久期缩短至1.86年，为低久期代表。
  • 江苏地市级及区县级、浙江地级市、河南地级市城投债久期均处于90%以上的历史分位数。
• 产业债：
  • 煤炭行业久期缩短至2.28年，食品饮料行业久期拉长至2.57年。
  • 房地产等行业久期处于较低历史分位。
  • 公用事业、交通运输、钢铁、有色金属等行业久期均处于90%以上历史分位。
• 商业银行债：
  • 一般商金债久期拉长，二级资本债久期缩短，银行永续债久期缩短但高于去年同期。
• 其余金融债：
  • 租赁公司债久期较上周小幅拉长，处于99%的历史分位，为高久期代表。
  • 证券公司债久期处于4.1%的历史分位，为低久期代表。

关键信息

• 久期变化趋势：整体来看，城投债和产业债久期均处于较高历史分位，显示出市场对长端久期品种的偏好。
• 行业分化明显：不同行业在久期表现上差异较大，如煤炭行业久期明显缩短，而公用事业、交通运输等行业久期显著拉长。
• 区域差异显著：部分地区如河南、江苏、浙江等地的地级市城投债久期处于历史高位，而河北、山西等地省级平台久期则处于低位。
• 票息久期拥挤度指数：该指数在2024年3月达到峰值后有所回落，目前处于22%的历史分位，显示市场久期操作趋于一致。

风险提示

• 模型适用性风险：报告中的模型基于历史数据和经验构建，其有效性可能因市场环境变化而有所差异，需谨慎参考。
• 模型估算误差：久期计算依据经纪商成交数据，可能存在统计偏差，需注意数据的准确性。

数据来源与联系方式

• 数据来源：iFinD，国金证券研究所
• 分析师联系方式：
  • 尹睿哲：yinruizhe@gjzq.com.cn
  • 李豫泽：liyuze@gjzq.com.cn
  • 胡依林：huyilin@gjzq.com.cn

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