> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 固定收益组 分析师：尹睿哲 (执业S1130525030009) yinruizhe@gjzq.com.cn 分析师：李豫泽 (执业S1130525030014) liyuze@gjzq.com.cn 分析师：胡依林 (执业S1130525030007) huyilin@gjzq.com.cn # 信用久期拉升几何？ # 小众金融债久期整体拉长： 截至1月16日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.10年、2.22年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.92年、3.62年、1.86年，其中一般商金债处于较低历史水平，二级资本债处于较高历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.76年、2.41年、3.94年、1.27年，较上周均有小幅拉长，保险公司债久期历史分位数处于较高历史分位。 # 品种显微镜： 城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在2.26年附近。其中，广东地级市城投债久期拉长至4.09年，山东省级城投债成交久期缩短至1.09年附近。同时，广东地级市、北京区县级、湖南地级市城投债久期历史分位数已逾 $90\%$ ，安徽地级市城投债久期逼近2021年以来最高。 产业债：产业债加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于1.86年附近，食品饮料行业成交久期拉长至1.66年，钢铁行业成交久期缩短至1.52年。此外，房地产行业成交久期处于较低历史分位，建筑材料、食品饮料、医药生物行业位于较高历史分位。 商业银行债：一般商金债久期缩短至1.86年，处于 $25.4\%$ 的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期缩短至3.92年，处于 $73.3\%$ 的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期拉长至3.62年，处于的 $60.1\%$ 历史分位数，高于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债 $>$ 证券次级债 $>$ 证券公司债 $>$ 租赁公司债，分别处于 $91.8\%$ 、 $67.3\%$ 、 $67.7\%$ 、 $70.1\%$ 的历史分位数，久期较上周均有所拉长。 # 风险提示 模型适用性风险；模型估算误差 # 内容目录 1、全品种期限概览. 3 2、品种显微镜. 3 风险提示. 6 # 图表目录 图表1：信用债平均成交久期（截至2026/1/16） 3 图表2：信用债久期历史分位数（截至2026/1/16） 3 图表3：票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 3 图表4：非金信用债久期变化 4 图表5：各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 4 图表6：产业债平均成交久期（截至2026/1/16） 5 图表7：产业债久期历史分位数（截至2026/1/16） 5 图表8：商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 5 图表9：其余金融债久期变化 6 图表10：其余金融债久期及所处分位数（截至2026/1/16） 6 # 1、全品种期限概览 小众金融债久期整体拉长。截至1月16日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.10年、2.22年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.92年、3.62年、1.86年，其中一般商金债处于较低历史水平，二级资本债处于较高历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.76年、2.41年、3.94年、1.27年，较上周均有小幅拉长，保险公司债久期历史分位数处于较高历史分位。 图表1：信用债平均成交久期（截至2026/1/16） 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：信用债久期历史分位数（截至2026/1/16） 来源：iFinD，国金证券研究所 票息久期拥挤度指数有所下降。票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周有所下降，目前处于2021年3月以来 $36.6\%$ 的水平。 图表3：票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 # 2、品种显微镜 城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在2.26年附近。其中，广东地级市城投债久期拉长至4.09年，山东省级城投债成交久期缩短至1.09年附近。同时，广东地级市、北京区县级、湖南地级市城投债久期历史分位数已逾 $90\%$ ，安徽地级市城投债久期逼近2021年以来最高。 图表4：非金信用债久期变化 来源：iFinD，国金证券研究所 图表5：各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） <table><tr><td rowspan="2">省份</td><td rowspan="2">行政层级</td><td rowspan="2">走势图</td><td colspan="4">加权平均成交期限,年</td><td rowspan="2">当前所处分位数,%</td></tr><tr><td>12/26</td><td>12/31</td><td>01/09</td><td>01/16</td></tr><tr><td rowspan="2">江苏</td><td>地级市</td><td></td><td>1.96</td><td>1.74</td><td>1.85</td><td>2.25</td><td>87.20</td></tr><tr><td>区县级</td><td></td><td>1.44</td><td>1.09</td><td>1.66</td><td>1.69</td><td>89.20</td></tr><tr><td rowspan="2">浙江</td><td>地级市</td><td></td><td>1.96</td><td>1.27</td><td>1.91</td><td>2.01</td><td>74.50</td></tr><tr><td>区县级</td><td></td><td>1.51</td><td>1.37</td><td>1.68</td><td>1.80</td><td>70.10</td></tr><tr><td>北京</td><td>区县级</td><td></td><td>1.93</td><td>1.12</td><td>2.18</td><td>2.55</td><td>94.00</td></tr><tr><td>上海</td><td>区县级</td><td></td><td>1.52</td><td>0.83</td><td>1.94</td><td>1.77</td><td>77.60</td></tr><tr><td>重庆</td><td>区县级</td><td></td><td>1.96</td><td>1.53</td><td>2.19</td><td>2.02</td><td>87.20</td></tr><tr><td rowspan="2">广东</td><td>地级市</td><td></td><td>2.47</td><td>2.51</td><td>2.32</td><td>4.09</td><td>94.00</td></tr><tr><td>区县级</td><td></td><td>1.45</td><td>1.55</td><td>1.60</td><td>1.87</td><td>70.90</td></tr><tr><td rowspan="2">福建</td><td>地级市</td><td></td><td>1.59</td><td>1.18</td><td>2.00</td><td>1.97</td><td>67.70</td></tr><tr><td>区县级</td><td></td><td>1.98</td><td>2.20</td><td>2.76</td><td>2.00</td><td>81.20</td></tr><tr><td rowspan="2">山东</td><td>省级</td><td></td><td>2.08</td><td>1.91</td><td>1.40</td><td>1.09</td><td>14.00</td></tr><tr><td>地级市</td><td></td><td>1.86</td><td>1.45</td><td>2.26</td><td>2.15</td><td>67.30</td></tr><tr><td rowspan="2">四川</td><td>省级</td><td></td><td>2.42</td><td>1.85</td><td>2.81</td><td>3.19</td><td>62.60</td></tr><tr><td>地级市</td><td></td><td>2.46</td><td>2.10</td><td>1.94</td><td>2.03</td><td>50.50</td></tr><tr><td rowspan="2">湖南</td><td>省级</td><td></td><td>2.66</td><td>1.18</td><td>1.71</td><td>1.46</td><td>44.60</td></tr><tr><td>地级市</td><td></td><td>2.27</td><td>1.30</td><td>2.07</td><td>2.51</td><td>95.90</td></tr><tr><td rowspan="2">湖北</td><td>省级</td><td></td><td>2.34</td><td>1.90</td><td>2.25</td><td>3.04</td><td>90.70</td></tr><tr><td>地级市</td><td></td><td>1.66</td><td>1.35</td><td>1.54</td><td>2.06</td><td>76.00</td></tr><tr><td rowspan="2">河南</td><td>省级</td><td></td><td>2.57</td><td></td><td>2.43</td><td>2.81</td><td>82.70</td></tr><tr><td>地级市</td><td></td><td>1.80</td><td>2.25</td><td>2.61</td><td>2.49</td><td>96.00</td></tr><tr><td rowspan="2">江西</td><td>省级</td><td></td><td>2.16</td><td>2.00</td><td>1.58</td><td>2.28</td><td>69.00</td></tr><tr><td>地级市</td><td></td><td>2.15</td><td>1.51</td><td>2.23</td><td>2.19</td><td>84.00</td></tr><tr><td rowspan="2">安徽</td><td>省级</td><td></td><td>2.96</td><td>0.73</td><td>3.40</td><td>2.19</td><td>62.80</td></tr><tr><td>地级市</td><td></td><td>2.08</td><td>1.52</td><td>1.91</td><td>2.40</td><td>96.40</td></tr><tr><td rowspan="2">河北</td><td>省级</td><td></td><td>3.30</td><td>0.61</td><td>2.88</td><td>4.52</td><td>87.70</td></tr><tr><td>地级市</td><td></td><td>2.01</td><td>1.36</td><td>1.87</td><td>2.10</td><td>72.20</td></tr><tr><td rowspan="2">山西</td><td>省级</td><td></td><td>1.29</td><td></td><td>1.61</td><td>1.38</td><td>45.60</td></tr><tr><td>地级市</td><td></td><td>1.86</td><td>2.16</td><td>2.16</td><td>1.90</td><td>71.90</td></tr><tr><td>天津</td><td>省级</td><td></td><td>1.99</td><td>1.13</td><td>1.76</td><td>2.21</td><td>87.70</td></tr><tr><td>陕西</td><td>省级</td><td></td><td>4.06</td><td>4.88</td><td>0.79</td><td>2.73</td><td>55.30</td></tr><tr><td>贵州</td><td>省级</td><td></td><td>1.82</td><td>1.16</td><td>1.41</td><td>2.29</td><td>90.20</td></tr><tr><td>广西</td><td>省级</td><td></td><td>1.44</td><td>1.53</td><td>1.50</td><td>1.71</td><td>78.80</td></tr><tr><td>云南</td><td>省级</td><td></td><td>1.99</td><td>1.74</td><td>1.83</td><td>2.26</td><td>93.30</td></tr><tr><td>甘肃</td><td>省级</td><td></td><td>2.60</td><td>2.33</td><td>1.53</td><td>1.93</td><td>85.30</td></tr></table> 来源：iFinD，国金证券研究所 产业债：产业债加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于1.86年附近，食品饮料行业成交久期拉长至1.66年，钢铁行业成交久期缩短至1.52年。此外，房地产行业成交久期处于较低历史分位，建筑材料、食品饮料、医药生物行业位于较高历史分位。 图表6：产业债平均成交久期（截至2026/1/16） 来源：iFinD，国金证券研究所 图表7：产业债久期历史分位数（截至2026/1/16） 来源：iFinD，国金证券研究所 商业银行债：一般商金债久期缩短至1.86年，处于 $25.4\%$ 的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期缩短至3.92年，处于 $73.3\%$ 的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期拉长至3.62年，处于的 $60.1\%$ 历史分位数，高于去年同期水平。 图表8：商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 来源：iFinD，国金证券研究所 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债 $>$ 证券次级债 $>$ 证券公司债 $>$ 租赁公司债，分别处于 $91.8\%$ 、 $67.3\%$ 、 $67.7\%$ 、 $70.1\%$ 的历史分位数，久期较上周均有所拉长。 图表9：其余金融债久期变化 来源：iFinD，国金证券研究所 图表10：其余金融债久期及所处分位数（截至2026/1/16） 来源：iFinD，国金证券研究所 # 风险提示 模型适用性风险：模型根据历史数据、历史经验构建，指标在不同的市场环境中有效性有一定差异，请谨慎参考。 模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 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