20181202-招商证券-一图一观点（2018年第47期）_中美贸易摩擦暂缓升级_6页_624kb

2018年12月2日宏观研究报告总结

核心内容

本报告由招商证券研究发展中心多位分析师共同撰写，主要围绕2018年11月宏观经济形势、美联储政策动向、中美贸易摩擦进展、宏观杠杆率变化以及对外直接投资（ODI）和原油价格对新兴市场的影响进行分析。

主要观点

1. 市场对美联储政策的预期与实际存在分歧

• 市场误读了鲍威尔关于“当前利率略低于中性区间”的言论，将其视为货币政策转向宽松的信号。
• 美联储的讲话主旨并非货币政策指引，而是强调金融稳定，认为“股市不处于险境”。
• 美联储的政策转向仍需观察经济基本面是否恶化，如GDP增速、非农就业数据等。
• 历史经验表明，经济增速下滑并不必然导致货币政策宽松，如欧央行在2018年仍削减QE规模。
• 市场对美联储政策的反应虽积极，但需谨慎看待，因为政策转向仍需数据支撑。

2. 稳增长与降低宏观杠杆率可以兼得

• 杠杆率由信贷余额与名义GDP之比决定，因此降低杠杆率不仅需要压缩信贷增速，还需要提升名义GDP增速。
• 2012至2016年期间，名义GDP增速持续低于债务余额增速，导致宏观杠杆率上升。
• 2017年名义GDP增速反弹，同时债务余额增速下降，宏观杠杆率首次出现下降。
• 因此，稳增长是去杠杆的重要手段，关键在于依靠债务依赖程度较低的经济驱动力。

3. 对外直接投资增速再度放缓

• 外汇供求形势尚未改善，美元指数波动对我国外汇市场有直接影响。
• 2018年中以来，境内非金融企业对外直接投资（ODI）监管加强，导致ODI增速放缓。
• 1-5月ODI同比均值为38%，6月后降至-18%，2016年末至2017年曾降至-39%。
• 市场预期美联储仍将在2019年加息2-3次，因此需警惕美元指数上行对ODI的进一步压制。

4. 原油价格下跌加剧新兴市场资产价格调整压力

• 10月中旬以来国际油价大幅下跌，布油价格跌至58.71美元/桶，创一年来新低。
• 原油价格下跌将引发大宗商品价格下行，对以资源出口为主的新兴市场造成冲击。
• 历史数据显示，MSCI新兴市场指数与布油价格走势高度相关，2019年新兴市场资产价格将面临双重压力。

关键信息

• 主要预测（2018年）：

  • GDP：6.7%
  • CPI：2.3%
  • PPI：3.0%
  • 社会消费品零售：10.5%
  • 工业增加值：6.3%
  • 出口：7.0%
  • 进口：6.0%
  • 固定资产投资：7.3%
  • M2：9.3%
  • 人民币贷款余额：11.9%

• 中美贸易摩擦进展：

  • G20会议后，中美双方同意暂缓2000亿美元产品关税税率提升至25%。
  • 设定90天谈判期，讨论结构性改革，如技术转让、知识产权保护等。
  • 虽未达成实质性协议，但美方态度的转变超出市场预期，将阶段性缓解贸易摩擦对市场的压制。

• 分析师信息：

  • 谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、林瀲均为招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
  • 拥有丰富的经济学、金融学背景，曾在国家发改委、证券研究所等机构任职。

投资评级定义

公司短期评级（6个月内）：

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
• 中性：股价变动幅度介于±5%
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级：

• A：长期竞争力高于行业平均水平
• B：长期竞争力与行业平均水平一致
• C：长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级（6个月内）：

• 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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