核心内容
华孚时尚在2021年及2022年第一季度的业绩表现显著，公司通过数智化改革和业务拓展实现了盈利能力的修复与提升。分析师谢丽媛认为公司未来发展前景良好，维持“买入”评级，并提供了2022-2024年的盈利预测。
主要观点
业绩表现
- 2021年全年：公司实现营业收入167.1亿元（+17.4%），归母净利润5.7亿元（+228.25%），业绩位于预告中枢。
- 2022年第一季度：营业收入41.47亿元（+7.9%），归母净利润1.5亿元（+14.36%），扣非净利润1.32亿元（+126.44%），符合预期。
纱线主业
- 修复显著：纱线业务收入提升16%至66.3亿元，产能利用率回升至93%（+22pct）。
- 数智化改革：截至2021年底，已有100万锭产能的工厂完成工业互联网改造，预计2022年全面完成，带动净利率提升2pct。
- 轻资产扩张：数字化方案输出，助力公司实现轻资产扩张，提升整体盈利能力。
网链业务
- 前端贸易增长：棉花贸易收入同增16%至96.55亿元。
- 后端拓展：三季度末并表阿大互联业务，增厚收入约2.7亿元（+79.88%）。
- 毛利率优势：袜业毛利率为37.41%，显著高于纱线（15.6%）和前端网链（3.63%），有助于提升整体盈利能力。
盈利能力
- 毛利率提升：2021年毛利率同比提升8.13pct至9.64%。
- 净利率提升：2021年净利率较19年提升1.08pct至3.67%。
- 1Q22环比提升：毛/净利率继续环比提升0.64/0.13pct至10.28% /3.80%。
- 预计趋势：全年净利率仍有望保持上升趋势。
关键信息
市场数据
- 市场价格：3.54元
- 总股本：17.01亿股
- 总市值：60.20亿元
- 年内股价最高最低：5.81/3.48元
- 沪深300指数：3896
- 深证成指：10653
盈利预测
- 2022年：预计归母净利润6.64亿元，对应PE为9倍
- 2023年：预计归母净利润7.64亿元，对应PE为8倍
- 2024年：预计归母净利润8.20亿元，对应PE为7倍
风险提示
附录：财务摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
15,887 |
14,232 |
16,708 |
22,320 |
24,485 |
26,443 |
| 毛利 |
1,249 |
216 |
1,610 |
1,808 |
1,983 |
2,150 |
| 净利润 |
411 |
-470 |
613 |
691 |
794 |
849 |
| 归属于母公司的净利润 |
402 |
-444 |
570 |
664 |
764 |
820 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
1,893 |
828 |
720 |
1,319 |
872 |
1,212 |
| 投资活动现金净流 |
-1,059 |
-362 |
-815 |
-1,858 |
130 |
-303 |
| 筹资活动现金净流 |
-577 |
-304 |
438 |
521 |
-901 |
-626 |
| 现金净流量 |
237 |
150 |
336 |
-18 |
101 |
283 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
2,547 |
2,709 |
3,372 |
3,354 |
3,456 |
3,739 |
| 应收款项 |
1,368 |
1,269 |
1,402 |
2,191 |
2,269 |
2,414 |
| 存货 |
5,499 |
5,140 |
6,561 |
5,732 |
6,227 |
6,656 |
| 流动资产 |
11,359 |
10,535 |
12,843 |
14,824 |
14,718 |
15,383 |
| 负债股东权益合计 |
18,336 |
17,610 |
20,138 |
22,846 |
22,961 |
23,953 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.265 |
-0.292 |
0.335 |
0.391 |
0.449 |
0.482 |
| 每股净资产 |
4.147 |
3.700 |
4.121 |
4.462 |
4.831 |
5.214 |
| 净资产收益率 |
6.38% |
-7.90% |
8.13% |
8.75% |
9.30% |
9.25% |
| 总资产收益率 |
2.19% |
-2.52% |
2.83% |
2.91% |
3.33% |
3.42% |
| 毛利率 |
7.9% |
1.5% |
9.6% |
8.1% |
8.1% |
8.1% |
| 净利率 |
2.5% |
n.a |
3.4% |
3.0% |
3.1% |
3.1% |
投资建议与市场评级
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为6.64亿元、7.64亿元、8.20亿元
- PE预期：2022-2024年对应PE分别为9倍、8倍、7倍
市场相关报告评级比率分析
| 投资建议 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
3 |
4 |
6 |
8 |
17 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.11 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
其他信息
- 免责声明：本报告由国金证券发布，仅供专业投资者使用，不构成投资建议，且不承担法律责任。
- 使用范围：此报告仅限于中国大陆使用。
