20210912-国盛证券-策略周报（9月第2周）_巨量成交的来源与展望_19页_1mb

投资策略总结：巨量成交的来源与展望

核心内容

本报告分析了近期A股市场巨量成交的来源及背后的宏观逻辑，并对后市进行了展望。核心观点包括：上游周期股仍是当前最确定的投资方向，成长与价值风格的收敛趋势正在形成，且交易量的增加主要由存量资金调仓驱动。

主要观点

• 巨量成交的来源：
  A股日均成交额从1万亿增长至1.5万亿，其中约1500-2000亿可由北上资金、两融及ETF等可跟踪数据解释，其余增量难以直接解释，可能由存量资金调仓引起。

• 存量调仓解释成交放量：
  公募基金净值与重仓股指数相关性减弱，表明机构资金在调仓，这是近期成交放量的重要原因。

• 宏观逻辑与后市展望：
  7-8月高成交与高换手反映市场分歧加剧，资金降低久期并追逐业绩确定性，推动低估值板块与上游周期股跑赢。未来1-3个月，随着“稳信用”政策的形成和居民财富入市，指数有望表现较好，成交将回归常态。

关键信息

一、策略观点

1. 上游周期股仍具优势：

   • 煤炭、化工、铝/小金属、钢铁及海运板块表现突出。
   • 历史经验表明，在盈利项到ROE顶期间，分子端高增仍是布局重点。

2. 成长与价值收敛：

   • 成长单边占优趋势转向，价值股表现逐步回暖。
   • 建议逐步增持低估值板块，如券商、建筑、银行，港股互联网龙头及A股消费核心资产可左侧布局。

3. 新基建方向值得关注：

   • 新能源基建（光伏、风电、储能、特高压）、国产工业软件、通信设备为关注重点。

二、市场复盘

• 本周A股上涨，出口超预期，信用有望触底。
• 上游资源和中游制造风格占优，采掘、钢铁、有色金属涨幅居前。
• A股估值与行业估值全面上行，全球股市涨跌参半。

三、交易情绪

• 低估值板块交易热度回暖，成交集中度回落。
• 成长与价值风格分化收敛，个股与行业交易分化系数回落。

四、行业比较

• 中信一级行业龙头业绩增速：

  • 高景气行业：有色金属、电子、钢铁、基础化工、轻工制造、医药、石油石化、电力设备及新能源、专用机械。
  • 低景气行业：房地产、通信设备制造、畜牧业、环保及公用事业、中药生产、电源设备、计算机软件等。

• 中信二级行业龙头业绩增速：

  • 高景气行业：稀有金属、半导体、航运港口、光学光电、生物医药、工业金属、普钢、电气设备、航空航天、其他化学制品II。
  • 低景气行业：房地产开发和运营、通信设备制造、畜牧业、环保及公用事业、中药生产、电源设备等。

五、行业分析

• 电子行业：

  • 半导体市场进入历史级景气周期，全球资本开支增长显著。
  • 国内设备国产化逐步推进，核心设备公司成长可期。

• 新能源汽车：

  • 下游持续高景气，政策利好推动行业β行情。
  • 美国新法案提高单车补贴上限，推动销售弹性。

• 光伏行业：

  • 海内外需求复苏，供给瓶颈逐渐解除。
  • 硅料产能释放预期推动行业景气度提升。

• 计算机行业：

  • AI产品进入加速成长期，结构化数据构建壁垒。
  • 头部公司通过数据积累提升产品竞争力。

• 有色金属行业：

  • 锂电储能需求强劲，锂原料面临“保供”压力。
  • 盐湖、云母、黏土提锂或迎发展机遇。

• 石油石化及化工行业：

  • 油价在供需平衡下高位震荡。
  • 化工品持续高景气，氟、磷化工受益于新能源产业链需求。

风险提示

1. 疫情发展失控
2. 经济大幅衰退
3. 政策超预期变化

相关研究

1. 《投资策略：上游继续领涨——市场回顾9月2周》2021-09-11
2. 《投资策略：行业交易分化创年内新高——情绪跟踪第111期》2021-09-08
3. 《投资策略：近期市场增量资金从何而来？——股市流动性月报第8期》2021-09-08
4. 《投资策略：北上流入创年内次高——外资周报第97期》2021-09-07
5. 《投资策略：构建超预期组合：基于业绩+量价的选股策略》2021-09-06

图表目录

• 图表1：A股成交额阶梯式增长
• 图表2：外资与两融交易规模提升
• 图表3：私募资金规模大幅扩张
• 图表4：公募基金流入流出接近均衡
• 图表5：基金净值与重仓指数相关性减弱
• 图表6：机构调仓解释交易量异动
• 图表7：高成交未伴随指数突破
• 图表8：A股核心指数涨跌幅
• 图表9：A股市场指数PE估值历史分位
• 图表10：申万一级行业涨跌幅
• 图表11：美股市场与行业涨跌幅
• 图表12：港股市场与行业涨跌幅
• 图表13：全球大类资产表现
• 图表14：A股修正ERP走势
• 图表15：SPX-ERP与VIX走势
• 图表16：行业估值分位与换手率关系
• 图表17：个股成交集中度回落
• 图表18：个股二八分化水平上行
• 图表19：个股交易分化系数回落
• 图表20：行业交易分化水平回落
• 图表21：行业涨跌幅与换手率关系
• 图表22：中信一级行业龙头业绩增速
• 图表23：中信二级行业龙头业绩增速
• 图表24：全球半导体销售额及同比增速
• 图表25：半导体资本支出
• 图表26：新能源汽车销量提升
• 图表27：美国新能源车税收优惠新法案与现有政策对比
• 图表28：美国光伏新增装机预测
• 图表29：光伏产业链单瓦毛利润推算
• 图表30：深度学习算法精度提升
• 图表31：AI公司营收与净利润复合增速
• 图表32：充电电池需求占锂需求比例
• 图表33：澳大利亚锂矿产量占比
• 图表34：油价反弹至疫情前水平
• 图表35：磷化工受益于新能源需求

分析师信息

• 分析师：张峻晓
• 执业证书编号：S0680518110001
• 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 评级标准：基于报告发布日后的6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨幅。

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