20240626-国盛证券-生猪问答系列三_猪价的弹性来自哪里_13页_736kb

养殖业猪价弹性分析摘要

弹性分析框架

本报告从产能与效率偏差、年度需求不均、投机性需求三方面分析猪价弹性。

弹性之一：产能与效率偏差

• 产能与供应的偏差：能繁母猪变化作为产能核心指标，但从配种到商品猪育成存在不确定性，导致供应实际偏差。能繁母猪环比加速时间与未来供应调整呈对应关系。
• 产能调整影响：2023年11-2024年1月能繁母猪环比降幅1%-2%，推算2024年9-11月可能出现猪价极值。

弹性之二：年度需求不均与供应错配

• 需求季节性特点：四季度猪肉消费最强，占全年产量约29%，对应盈利水平最高；二季度最弱，仅占21%。猪价谷值多出现在2-5月，峰值多在8-10月。
• 供需错配效应：年度内最高与最低价格月度价差平均46元/公斤，上行周期价差扩大，下行周期缩小但依然存在。

弹性之三：投机性需求与养殖情绪

• 二次育肥双重属性：兼具供给（推迟出栏）与需求（投机囤货）属性，当前二育比例低于往年。体重指标（如宰后均重）未形成对供应的显著扭转，标肥价差处于近4年低位。
• 金融属性的影响：二次育肥使猪价波动增强，表现为价格拐点先于体重拐点，且当二育需求旺盛时标肥价差呈正值。

投资建议

当前行业未出现激进二育操作，供减量仍持续，消费季节性上行将推动猪价上行。建议关注牧原股份、温氏股份等养殖公司。增持评级维持。

风险提示

• 猪价波动风险（周期波动）
• 疫病风险（疫病影响出栏节奏）
• 消费需求风险（终端需求变化风险）

总结要点

1. 产能波动与效率变化是猪价弹性核心驱动因素。
2. 需求季节性显著，四季度消费主导盈利表现。
3. 二次育肥在低占比状态下产生有限弹性，但冲击周期进程。
4. 预计行业发展稳定，但在生猪供给持续去化背景下料有定价权提升空间。