20191222-东吴证券-农林牧渔行业研究：猪价震荡波动，猪股短期看弹性、长期看成长_20页_1mb

农林牧渔行业总结

核心内容概述

本报告主要分析了2019年12月农林牧渔行业，特别是猪价波动、猪养殖企业盈利情况、中美贸易对行业的影响以及饲料、禽类和化肥产业链的表现。整体来看，行业在猪价震荡波动背景下，短期业绩弹性显现，长期则受益于产业整合与成长机遇。

主要观点

• 猪价震荡波动：22省市生猪均价为33.71元/公斤，周变动-0.24元/公斤。猪价受节前政策调控及消费疲软影响，但预计20年较18年存在近1700万吨的供给缺口，全年均价将保持高位。
• 猪股表现：短期看猪周期下的业绩弹性，长期看产业整合带来的成长空间。龙头企业如牧原、新希望、温氏在成本控制和产能扩张方面表现突出。
• 中美贸易影响：中美第一阶段经贸协议达成，预计万洲国际在猪肉贸易方面将释放利润，尤其是若惩罚性关税减免，盈利空间将进一步扩大。
• 海大集团推荐：饲料行业受非洲猪瘟影响，部分产能转向禽料和水产料，但随着猪肉供需缺口，水产料需求有望回升，带动行业景气周期。
• 禽产业链：白羽肉鸡价格震荡下滑，肉鸭养殖利润环比大涨200%，禽料市场仍保持景气度。
• 动保行业：生物股份因规模猪场恢复较快，以及非洲猪瘟疫苗研发前景，被持续推荐。

关键信息

猪价与供需

• 本周22省生猪均价33.71元/公斤，周变动-0.24元/公斤。
• 11月能繁母猪存栏环比增长4%，但产能对应11个月后，20年上半年仍处于供给紧缺状态。
• 预计20年猪肉供给缺口较19年扩大400万吨，全年均价将维持高位。
• 上市公司成本控制良好，牧原、新希望、温氏完全成本分别为14元/公斤、15元/公斤、16元/公斤。
• 出栏量收紧，但产能扩张对明年出栏量有支撑。
• 10月起养殖企业盈利能力提升，温氏、牧原、新希望单月利润分别为20亿元、16亿元、7亿元。

中美贸易影响

• 中美猪价价差达5倍，即使在72%关税下仍有较大套利空间。
• 万洲国际的贸易量有望达到历史高位，带动利润弹性释放。
• 若惩罚性关税减免，盈利空间将大幅上行。
• 预计FY19-21归母净利分别为12.5亿、15.4亿、16.1亿美元，对应PE分别为11.9X、9.7X、9.2X。

饲料与水产

• 海大集团因饲料行业供需格局改善，被持续推荐。
• 水产料需求因猪肉缺口可能回升，水产价格有望进入景气周期。
• 禽料延续19年景气度，猪料受益于边际改善。

禽产业链

• 白羽肉鸡均价9.98元/公斤，周变动-3.57%。
• 肉鸡苗价格4.5元/羽，周变动0%。
• 鸭苗、毛鸭价格回落，肉鸭养殖利润环比大涨200%。
• 毛鸡、蛋鸡养殖利润大幅回落，但蛋鸡苗价格略有回升。

化肥行业

• 磷铵价格持平，主产区均价1795元/吨。
• 磷铵价差小幅扩大，湖北地区价差468元/吨。
• 行业供给侧改革深入，竞争格局清晰，龙头公司如新洋丰有望受益。

风险提示

• 生猪价格涨幅低于预期
• 疫情影响
• 农产品价格持续低迷

标的估值表

行业走势

• 本周沪深300上涨1.24%，上证综指上涨1.26%，深证成指上涨2.25%。
• 农林牧渔板块下跌2.84%，但年初至今上涨43.59%，位列板块第5。

个股表现

• 本周涨幅前五：金河生物（+15.53%）、中宠股份（+14.96%）、新五丰（+14.62%）、ST中基（+13.75%）、荃银高科（+10.98%）。
• 年内涨幅前五：益生股份（+256.98%）、正邦科技（+200.11%）、天康生物（+199.40%）、牧原股份（+189.42%）、民和股份（+187.07%）。

公司公告

• 各上市公司公布最新业绩数据，显示盈利能力提升及出栏量变化。
• 万洲国际计划增加关联交易额至55亿元，预计Q4进口量超Q3。

图表目录

• 图1：全国各区域猪价（元/公斤）
• 图2：1年内大盘及板块走势
• 图3：本周农业板块个股涨幅前十/跌幅前五
• 图4：年内农业板块个股涨幅前十/跌幅前五
• 图5：农业板块相关标的估值表（亿元）
• 图6：猪产业链核心数据跟踪
• 图7：22省生猪平均价（元/公斤）
• 图8：22省仔猪平均价（元/公斤）
• 图9：22省猪肉平均价（元/公斤）
• 图10：自繁自养生猪利润（元/头）
• 图11：19年养殖企业生猪月度销售简报
• 图12：禽产业链核心数据跟踪
• 图13：主产区肉鸡苗价格走势（元/羽）
• 图14：主产区白羽肉鸡价格走势（元/羽）
• 图15：毛鸡养殖利润走势（元/羽）
• 图16：主产区鸭苗价格走势（元/羽）
• 图17：主产区毛鸭价格走势（元/羽）
• 图18：肉鸭养殖利润走势（元/羽）
• 图19：饲料产业链核心数据跟踪
• 图20：玉米现货价格走势（元/吨）
• 图21：豆粕现货价格走势（元/吨）
• 图22：鲤鱼价格走势（元/千克）
• 图23：对虾价格走势（元/千克）
• 图24：化肥产业链核心数据跟踪
• 图25：磷矿石价格走势（元/吨）
• 图26：硫磺价格走势（元/吨）
• 图27：磷酸一铵价格走势（元/吨）
• 图28：磷酸一铵价差走势（元/吨）
• 图29：氯基复合肥价格走势（元/吨）
• 图30：硫基复合肥价格走势（元/吨）

公司公告

• 各公司公布最新数据，反映行业动态及业绩变化。
• 万洲国际计划增加关联交易额至55亿元，预计Q4进口量超Q3。

风险提示

• 生猪价格涨幅低于预期
• 疫情影响
• 农产品价格持续低迷