20250417-东证期货-锌热点报告_3月基建数据跟踪_发债不及预期_需求韧性欠缺_12页_4mb

3月基建数据跟踪总结

核心内容

本报告分析了2025年3月全国广义基建投资数据、地方债发行情况以及锌价走势，结合市场预期与政策背景，对二季度基建与锌价走势进行展望，并提出相应的投资策略与风险提示。

主要观点

1. 基建投资情况

• 3月广义基建投资累计同比增速为11.5%，环比上升1.55个百分点，显示基建投资整体呈现边际改善趋势。
• 电力、热力、燃气及水的生产和供应业增长26%，水利、环境和公共设施管理业增长9.8%，交通运输、仓储和邮政业增长3.8%，表明电力侧表现最强，交运侧低位回升，水利侧边际改善。
• 基建投资增速同比去年提升2.75个百分点，显示整体基建投资力度加大，但结构性分化明显。

2. 地方债发行情况

• 3月新增专项债发行量为2312亿元，环比下降1602亿元，实际发行低于计划额度约1949亿元，显示资金落地不及预期。
• 再融资专项债占比降至39.1%，发行节奏放缓，可能影响水利和交运项目的推进。
• 截至4月13日，专项债发行进度平均达25.4%，较上月提升8.9个百分点，但整体进度仍偏慢。
• 二季度专项债计划发行额度达20191.9亿元，预计实际发行量或超1万亿元，占全年计划的约四分之一。

3. 实物工作量表现

• 3月以来实物工作量震荡修复，但项目增量有限，整体仍偏弱。
• 电力侧因集中招标落地，实物工作量短期高点显现，预计二季度前中期维持高生产。
• 水利和交运侧因专项债发行不及预期，实物工作量修复力度有限，二季度预期下修至谨慎悲观。
• 水泥出货率和窑线运转率同比高于去年，但绝对值仍偏低，交运侧需求恢复缓慢。

4. 锌价走势分析

• 短期锌价下跌，但库存低位和现货偏强支撑底部，存在反弹风险。
• 中线来看，锌下游需求偏弱，5月中下旬为最后抢出口窗口期，叠加反倾销、关税落地、国内买单出口被严查等因素，锌需求走弱概率增加。
• 锌价下方空间仍存在，但已接近底部，需警惕需求进一步疲软。

关键信息

一、基建投资数据

二、专项债发行情况

三、二季度专项债计划

后市展望与投资建议

1. 基建投资展望

• 实物工作量递延预期未变，但难以有超预期表现。
• 电力侧短期高点已现，预计二季度前中期维持高生产。
• 水利和交运侧因专项债落地不及预期，实物工作量修复力度有限。

2. 锌价走势与策略

• 短期：锌价下跌，但库存低位和现货偏强支撑底部，建议规避宏观风险，寻找反弹沽空机会。
• 中线：需求走弱预期明确，5月中下旬需求走弱概率较大，锌价下方空间仍未结束。
• 套利策略：月差方面建议观望，内外正套机会值得关注。

风险提示

• 宏观风险扰动，如政策变化、资金面改善等。
• 实物工作量超预期，可能对市场情绪产生正面影响。
• 资金面落地改善，可能带动基建投资提速。

附：相关图表与数据来源

• 图表1：广义基建投资总额同比增速
• 图表2：三大广义基建投资累计同比增速
• 图表3：专项债实际发行量与全年发行进度
• 图表4：3月新增专项债发行领域占比
• 图表5：1~3月新增专项债发行领域累计占比
• 图表6：二季度专项债计划发行统计
• 图表7：二季度一般债计划发行统计
• 图表8：2025年土储项目发行情况
• 图表9：月度地方债总发行量与总偿还量
• 图表10：大小螺纹价差
• 图表11：螺纹季节性表观需求量
• 图表12：镀锌管日度成交量
• 图表13：PE管材季节性开工率
• 图表14：水泥出货率
• 图表15：水泥熟料窑线运转率
• 图表16：石油沥青开工率
• 图表17：分地区水泥出货率
• 图表18：电线电缆开工率
• 图表19：电解铜制杆周度开工率
• 图表20：再生铜制杆周度开工率
• 图表21：铝线缆开工率

机构与分析师信息

• 机构名称：上海东证期货有限公司
• 分析师：魏林峻（高级分析师，有色金属）
• 从业资格号：F03111542
• 投资咨询号：Z0021721
• 联系方式：linjun.wei@orientfutures.com
• 公司简介：东证期货为东方证券全资子公司，提供商品期货、金融期货、期货咨询等服务。

免责声明

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