20160705-光大证券-固定收益动态_钢铁行业发行主体信用风险分析_22页_1mb

钢铁行业发行主体信用风险分析总结

核心内容概述

本报告分析了钢铁行业发行主体的信用风险，涵盖行业基本面、经营规模、产品结构、原材料供给、生产成本、区域竞争力、市场占有率及财务状况等多个维度。总体来看，钢铁行业仍处于低迷状态，短期内全面复苏的可能性较低。部分企业因经营和财务状况不佳，面临较大的信用风险。

主要观点

• 行业基本面：钢铁行业整体表现低迷，企业盈利状况不佳，成本倒挂现象严重。
• 产品种类：特钢产品附加值高，具有较强的市场竞争力，而普钢产品则受区域经济影响较大。
• 原材料成本：铁矿石成本占钢铁生产成本的50%左右，铁矿石自给率高的企业成本相对较低，但部分依赖进口的企业在铁矿石价格下降时仍能受益。
• 区域竞争力：不同地区的企业在市场占有率和产品竞争力方面各有优势，如华东地区有沙钢、马钢等，华北地区有首钢、河钢等。
• 财务状况：多数企业面临亏损，资产负债率偏高，短期偿债压力较大，但部分企业如宝钢股份、沙钢集团等具有较好的盈利能力和偿债能力。

关键信息

1.1 经营规模和产品种类

• 经营规模：生产规模大的企业抗风险能力更强，有更多资金和动力进行研发。
• 产品种类：特钢企业包括兴澄钢铁、新兴铸管等，其产品毛利显著高于普钢。
• 主要产品：宝钢股份以热轧板、冷轧板等为主，河钢集团产品种类丰富，沙钢集团以优质线材和螺纹钢为主。

1.2 原材料供给和生产成本

• 铁矿石自给率：鞍钢集团、太钢集团等自给率较高，而多数企业依赖进口。
• 外购成本：部分企业外购铁矿石成本较低，但整体仍面临成本压力。
• 运输成本：靠近港口的企业具有运输成本优势，尤其是对进口原材料依赖较大的企业。

1.3 区域竞争力和市场占有率

• 区域分布：钢铁企业主要集中在华东、华北、东北等地区，不同区域的企业在市场占有率和产品竞争力上各有特色。
• 市场占有率：宝钢股份在冷轧汽车板和超高强钢领域市场占有率高，武钢集团在硅钢产品方面具有优势，沙钢集团在优质线材市场占有率较高，首钢集团在管线钢和电工钢方面具有竞争力。

1.4 财务状况

1.4.1 盈利情况

• 平均毛利率：2015年钢铁行业发债主体平均毛利率为2.55%，净利率为-9.32%。
• 盈利状况：多数企业营业利润亏损，其中71.74%的企业营业利润亏损，68.89%的企业利润总额亏损。
• 严重亏损企业：营业利润或利润总额亏损额占净资产10%以上的企业属于严重亏损。

1.4.2 负债情况和偿债能力

• 资产负债率：2015年末平均资产负债率为72.25%，部分企业资产负债率超过80%。
• 债务资本比率：平均债务资本比率为68.08%，部分企业债务负担较重。
• 已获利息倍数：多数企业已获利息倍数为负，显示偿债能力较弱。
• 短期刚性债务压力：短期刚性债务占总刚性债务比重超过70%的企业面临一定的短期偿债压力。

1.4.3 流动性情况

• 经营性净现金流：多数企业经营性净现金流为负，显示经营获现能力较差。
• 货币资金：货币资金对短期刚性债务的覆盖程度较低，部分企业面临较大的流动性压力。
• 现金到期债务比：现金到期债务比为负的企业需关注其短期偿债能力。

信用风险较小的发行主体

• 宝钢股份
• 武钢集团
• 武钢股份
• 河钢集团
• 沙钢集团
• 首钢集团
• 首钢股份
• 太钢不锈
• 兴澄特钢
• 新兴铸管

市场回顾

2.1 一级市场发行情况

• 发行规模：6月27日至7月1日，一级市场共发行82只新券，发行规模小幅回落。
• 发行利率：发行利率有所上升，其中AAA级发行22只，AA+级20只，AA级32只，AA-级2只，无评级6只。
• 城投债：城投债发行9只，合计80亿，总发行规模824亿。

2.2 银行间信用债运行情况

• 短融收益率：短融收益率普遍下行，普通AAA、AA+、AA和AA-级短融收益率分别为2.93%、3.25%、3.73%和5.60%，与6月24日相比，分别下行5bp、6bp、5bp和3bp。
• 中票收益率：3年期和5年期中票收益率普遍下行，AAA、AA+、AA和AA-评级中票收益率分别下降8bp、9bp、10bp和8bp。
• 政策性金融债：政策性金融债收益率下行，1年期下降9bp，3年期和5年期分别下降10bp和12bp。

结论

综合分析钢铁行业发债主体的经营规模、产品种类、原材料供给、生产成本、区域竞争力、市场占有率及财务状况，部分企业如宝钢股份、武钢集团、河钢集团等信用风险较低，而其他企业如八一钢铁、重钢股份等则面临较大的信用风险。钢铁行业整体仍处于低迷状态，短期内全面复苏可能性较低，企业需关注其盈利能力和偿债能力，以降低信用风险。