20210831-天风证券-金阳新能源-01121.HK-铸锭单晶开启光伏行业异质结电池新纪元_25页_2mb

金阳新能源（01121）总结

核心内容

金阳新能源（原宝峰时尚）通过技术革新与市场拓展，实现了从传统制造业向光伏行业的成功转型。公司专注于单晶铸锭硅片和异质结（HJT）技术，致力于降本增效，推动HJT技术的普及与应用，为光伏行业带来新的发展机遇。

主要观点

• 技术突破：金阳新能源在铸锭单晶技术上进行了多项创新，包括坩埚材质优化、大籽晶技术、热场均匀控制、硅片后期修复等，显著提升了单晶硅片的品质和生产效率。
• HJT电池前景：HJT电池因其高转换效率（理论效率高达27%）、低温度系数、低衰减和强弱光响应等优势，被视为下一代光伏电池技术的未来之星。
• 成本控制：通过硅片薄片化、减少银浆用量、设备国产化和规模化生产等手段，HJT电池成本有望逐步降低，与PERC电池竞争。
• 市场拓展：公司已与多家光伏组件企业签订长期供应协议，包括福建亿山、江苏润阳、太一光伏和熊猫光伏等，预计2021年供应总量达2亿片，2022年有望翻倍至15亿片。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为8.79亿、59.47亿、76.90亿，归母净利润分别为1.97亿、17.15亿、22.64亿，目标市值为514.5亿港元，上涨空间为145%，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司转型与业务发展

• 更名与转型：2021年7月，公司正式更名为金阳新能源科技控股有限公司，从传统制造企业转型为新能源材料科技公司。
• 业务拓展：公司已布局单晶铸锭硅片、HJT电池、柔性组件和储能电池等业务，致力于新能源全产业链发展。
• 市场订单：2021年3月获得福建亿山光伏组件订单，6月与江苏润阳签订硅片供应框架协议，7月与太一光伏及熊猫光伏签订销售协议，供应总量不少于1亿片。

HJT电池技术优势

• 高效率与低成本：HJT电池理论效率可达27%以上，相较多晶组件高10%以上，相较单晶PERC组件高5%-10%。其双面率高，发电增益显著。
• 技术路径：HJT电池的工艺流程短，仅需4步，相比其他电池技术更高效。同时，随着技术进步和规模扩大，HJT电池成本有望持续下降。

行业分析

• 光伏行业发展趋势：中国光伏产业经历了快速发展，2020年新增装机容量达48.2GW，同比增长60%。预计到2025年新增装机量将翻番，达到65-80GW。
• 技术路线：从多晶向单晶发展，从P型向N型发展。N型电池未来市场份额将持续增长，预计2029年将超过40%。
• 政策支持：国家出台多项政策支持光伏产业发展，包括上网电价补贴、税收优惠和鼓励技术创新等，推动行业长期向好。

核心竞争力

• 铸锭单晶技术：金阳新能源通过技术革新，实现对二手多晶炉的改造，生产出高品质单晶硅片，成本优势显著。
• 与钧石能源合作：钧石能源作为HJT技术的领先企业，与金阳新能源合作，共同推动单铸硅片在HJT技术上的量产，降低成本，提升效率。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为8.79亿、59.47亿、76.90亿，YOY分别为666.1%、576.9%、29.3%；归母净利润分别为1.97亿、17.15亿、22.64亿，YOY分别为280.77%、772.45%、32.02%。
• 估值与评级：公司目标估值为2022年30X，对应目标市值514.5亿港元，上涨空间为145%，给予“买入”评级。

风险提示

• 政策波动风险
• 行业市场波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 新产品研发及开拓风险

图表与数据支持

• 图1：金阳新能源主要发展历程
• 图2：柔性太阳能组件优势
• 图3：光伏产业发展历程
• 图4：中国历年新增装机容量（GW）
• 图5：中国历年累计装机容量（GW）
• 图6：2020-2025E中国光伏装机规模预测（GW）
• 图7：2019年全球光伏累计装机容量区域市场份额统计
• 图8：2019年全球光伏新增装机容量区域市场份额统计
• 图9：中国光伏累计装机量排世界第一
• 图10：电池片技术发展路线图
• 图11：HJT电池结构
• 图12：异质结电池与其他电池效率及成本对比
• 图13：异质结电池工艺流程及设备
• 图14：2020年HJT电池成本拆分
• 图15：HJT电池与PERC电池成本比较（元/W）
• 图16：2014年至2020年中国光伏发电量变化情况（亿千瓦时）
• 图17：2013-2020我国历年光伏发电上网电价及补贴幅度（元/kWh）
• 图18：2019-2020年光伏竞价项目电价水平比较（元/kWh）
• 图19：中国光伏LCOE变化趋势（USD/kWh）
• 图20：中国与全球光伏LCOE比较（USD/kWh）
• 图21：顶、侧、底3套独立电源控制系统
• 图22：热场均匀
• 图23：坩埚四角导热较差，在坩埚四角加上高导热材料如氮化硼或石墨烯
• 图24：坩埚升级技术
• 图25：铸锭单晶有利于生产大尺寸硅片
• 图26：少子处理
• 图27：铸锭单晶技术可采用低成本回收硅料
• 图28：福建金石能源有限公司资料
• 图29：首台（套）重大技术装备项目名单（公示稿）

表格数据

• 表1：根据原理分类
• 表2：各种晶体硅电池的工艺比对
• 表3：HJT与其他电池技术相比较
• 表4：各类技术电池效率发展趋势
• 表5：多家企业纷纷布局HJT
• 表6：光伏行业收到政策大力支持
• 表7：准单晶技术研发要点
• 表8：准单晶量产决定性因素
• 表9：准单晶工艺流程
• 表10：近三年产能对比（单位：万吨）
• 表11：硅料主要供应情况
• 表12：主要厂家硅料生产成本
• 表13：可比公司（单位：亿元）
• 表14：金阳新能源业务拆分