20211209-安信国际证券-金阳新能源-01121.HK-单铸硅片实现供货_全面进军光伏产业_24页_2mb

金阳新能源 (1121.HK) 公司总结

公司概况

金阳新能源原名为宝峰时尚，于2011年在香港交易所上市，股票代码：1121.HK。2021年公司正式更名为金阳新能源，标志着其从传统制造业向光伏产业链的转型。公司致力于打造从单铸硅片到HJT电池片再到单铸柔性组件的完整光伏产业链闭环，成为其未来2-3年业绩增长的主要推动力。

核心业务与技术

单铸硅片

• 单铸硅片是公司目前主要量产产品，其生产成本低于直拉单晶硅片，具备较高的性价比。
• 公司预计2021年底单铸硅片产能达到7GW，2022年产能将翻倍至15GW，2023年将进一步扩张至20GW。
• 公司已与江苏润阳、太一光伏及熊猫光伏等客户签订销售协议，供应量总计达4亿片，并已开始供货。
• 公司通过收购保利协鑫的二手铸锭炉，并进行技术改造，提升单铸硅片的产量和质量。

HJT电池片

• 公司与钧石能源深度合作，利用单铸硅片生产HJT电池片，量产转换效率超过24%。
• HJT电池片是下一代电池技术，具有高转换效率和低成本优势，有望加速量产。

柔性组件

• 公司研发出单铸柔性HJT组件，具备可弯曲、轻巧、安装成本低等特性，适用于家居、办公等场景。
• 柔性组件目前处于测试阶段，待验证通过后将推进商业量产。

业务发展与市场前景

光伏产业链需求增长

• 在“双碳”政策背景下，中国及全球新能源装机需求将持续增长，尤其是光伏装机。
• 2021-2025年期间，中国年均新增光伏装机预计为59GW，2025-2030年预计为87GW。
• 全球光伏装机量预计在2021-2025年达到150-170GW，2022-2023年进一步提升。

成本优势与技术突破

• 单铸硅片的生产成本仅为直拉单晶硅片的60%，具备显著的成本优势。
• 通过排杂、防杂、吸杂等技术，提升单铸硅片的良率和转换效率，使其接近单晶硅片性能。
• 单铸硅片结合HJT技术，提供高性价比的电池解决方案，有助于降低整体光伏成本。

盈利预测与估值

• 预计2021、2022、2023年公司营业收入分别为10.0亿、53.0亿、64.7亿人民币，净利润分别为1.5亿、12.0亿、19.5亿人民币。
• 公司当前股价为9.86港元，按2023年10倍PE计算，公司市值为238亿港元，目标价为14.50港元，较当前股价有约47%的上行空间。
• 公司估值较行业龙头（如隆基股份、中环股份）存在折让，未来增长空间较大。

风险提示

• 单铸硅片客户拓展进度可能低于预期。
• 电池片厂商开工率低，可能影响硅片需求。
• 多晶硅料价格上涨可能影响成本控制。
• 硅片扩产速度可能高于预期，影响利润空间。

股权结构与管理层

• 公司实际控制人为史清波，持有14.57%股权。
• 主要股东包括林炜欢（14.11%）、庄朝晖（13.31%）及张碧鸿（6.1%）。
• 管理层包括梁子冲（CEO）、许志博士（CTO）及郑景东（执行董事），均具备丰富的行业经验。

行业背景与政策支持

• 中国承诺实现2030年碳达峰和2060年碳中和，推动新能源装机快速扩张。
• 光伏产业技术不断进步，电池组件成本持续下降，推动行业快速发展。
• 公司布局光伏产业链，顺应行业发展趋势，有望在未来几年实现业绩快速增长。

技术与生产优势

• 单铸硅片通过技术优化，提升了出硅率、良率及转换效率，成为高性价比产品。
• 公司与钧石能源合作，开发HJT电池片，提升产品竞争力。
• 柔性组件开发完成，未来有望成为新的业绩增长点。

总结

金阳新能源通过单铸硅片、HJT电池片及柔性组件的布局，打造完整的光伏产业链闭环，未来2-3年业绩增长主要依赖光伏业务。公司具备显著的成本优势，技术储备丰富，有望在新能源行业快速发展中占据有利位置。当前估值较低，具备较大的增长潜力。