20210816-中泰证券-金阳新能源-01121.HK-潜心研究终获技术突破_单铸异质结有望市场领先_25页_2mb

金阳新能源（1121.HK）公司深度报告总结

核心内容

金阳新能源是一家从传统制造业转型为新能源材料科技公司的企业，专注于光伏行业的硅片和电池片业务。公司于2020年9月成功利用铸锭单晶硅片制造高效单铸异质结（HJT）电池，转换效率超过24%，并获得TUV认证。这一技术突破标志着公司正式进军光伏行业，成为国内光伏领域的重要竞争者。

主要观点

• 技术突破：公司通过自主研发和收购，实现了从传统制造向新能源材料科技的转型，特别是在铸锭单晶硅片和异质结电池技术方面取得显著进展。
• 业务转型：公司传统业务占比下降，铸锭单晶硅片业务成为主要增长点，预计2021-2023年营收将分别达到9.71亿元、61.72亿元和79.88亿元，年均增长率高达746.56%、535.67%和29.43%。
• 成本优势：单铸硅片相较于传统单晶硅片成本更低，且通过低银耗技术，HJT电池成本从0.982元/W降至0.896元/W，接近甚至低于PERC电池成本。
• 市场前景：在“碳达峰、碳中和”政策推动下，中国光伏产业迅速发展，2020年新增装机量达48.2GW，预计2021年将达60GW。公司有望在异质结电池技术领域占据领先地位。

关键信息

公司基本面

• 股价与市值：当前股价为9.43元，市值约155.77亿元。
• 业务结构：
  • OEM业务：传统收入主要来源，增长稳定。
  • 石墨烯产品：保持小幅增长。
  • 宝人牌产品：随着业务转型，逐渐收缩。
  • 铸锭单晶硅片业务：成为主要增长点，预计2021年收入8.14亿元，毛利率38%；2022年收入60亿元，毛利率42%；2023年收入79.88亿元，毛利率42%。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.09亿元、17.07亿元和20.47亿元，年均增长率分别为292.30%、716.40%和19.87%。
• 估值：公司市值严重低估，基于2022年硅片业务的PE为20倍，预计市值约335亿元。

技术优势

• 铸锭单晶硅片技术：通过炉体改造、大籽晶技术、坩埚防杂、硅片后期处理等技术，实现低成本高效率的单铸硅片生产。
• 异质结电池技术：公司与钧石能源合作，利用单铸硅片制造高效HJT电池，效率超过24%，成本低于PERC电池。
• 轻资产模式：通过设备租赁和技术授权，降低资本开支，实现快速扩张。

市场与合作

• 订单获取：公司已与润阳、太一光伏、熊猫光伏等签订单铸硅片订单，合计约3亿片。
• 与钧石能源合作：深度一体化合作，实现技术共享和设备租赁，加速异质结电池量产。
• 与国家电网合作：获得福州新能源汽车综合示范充电站的订单，推动光储充一体化发展。

投资逻辑

1. 行业趋势：光伏行业在政策和技术双重驱动下快速发展，异质结技术因高转换效率和降本增效成为行业焦点。
2. 技术优势：公司凭借铸锭单晶硅片和异质结电池技术，在成本与效率方面具有显著优势。
3. 市场前景：随着异质结技术的普及，公司有望成为国内光伏行业的领军企业。
4. 商业模式：采用轻资产+硬科技模式，降低投资风险，提高市场响应速度。

风险提示

• 政策变化：光伏行业受政策影响较大，政策变动可能带来不确定性。
• 技术竞争：随着更多企业进入异质结技术领域，公司可能面临技术领先优势减弱的风险。
• 行业波动：市场竞争加剧可能导致公司销量和毛利率不及预期。
• 成本控制：原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 财务数据滞后：研究报告使用的公开资料可能存在信息更新不及时的风险。

估值与盈利预测

• 盈利预测：
  • 2021年：营收8.14亿元，净利润1.68亿元。
  • 2022年：营收60亿元，净利润25.2亿元。
  • 2023年：营收79.88亿元，净利润32.76亿元。
• 估值：基于2022年PE为20倍，公司市值约335亿元，被给予“买入”评级。

总结

金阳新能源凭借技术突破和业务转型，成功进入光伏行业，具备显著的成本和效率优势。公司未来在异质结电池技术领域有望占据领先地位，并通过轻资产模式快速扩张。尽管存在政策变化、技术竞争等风险，但其在行业内的发展前景良好，被给予“买入”评级。