20161212-天风证券-天风交运17年投资策略：审时度势！在摩擦与融合中寻觅机会！_50页_4mb

2017年交通运输行业投资策略总结

核心观点

2017年全球经济形势复杂，特朗普政府的政策调整将对汇率、油价等大宗商品带来不确定性，直接影响外贸和原油依存度高的中国。A股交运板块面临较大不确定性，尤其是航运、航空这类强周期品种。同时，中国产业升级和新消费崛起带来机遇，投资策略应聚焦“摩擦”与“融合”，关注航运、快递产业链、铁路板块及部分改革转型品种。

一、航运板块

主要观点

• 风险因素：中美贸易摩擦带来的油价上涨、贸易保护主义抬头。
• 乐观因素：美国基建投资周期预期及落地对大宗贸易、散货及BDI指标的边际拉动。
• 板块趋势：航运板块大概率边际改善，但运费弹性有限，需关注“美国基建”和“国企改革”主题。

分析框架

• 干散货：占海运市场约43.8%，是BDI公式中权重最大的船型。美国基建将拉动散货需求，但中国矿石进口量仍占全球70%以上，影响BDI走势。
• 集运：供需面不乐观，VLCS运力过剩，集运公司集中度提升，运费或小幅上涨。内贸和多式联运市场表现更佳。
• 油运：供需平缓，维持盈利。VLCC市场受中国原油进口拉动，租金维持在盈利水平以上。

核心标的

• 航运：中远航运、中远海控、中远海能。
• 多式联运：安通控股。
• 油运：中海发展、招商轮船。

二、港口板块

主要观点

• 基本面不乐观，进出口放缓，盈利趋势不佳。
• 建议关注“京津冀一体化”主题下的港口，如唐山港和天津港。

行业表现

• 2016年港口吞吐量增速仅为2.8%，净利润持续负增长。
• 人民币贬值和大宗交易回暖可能改善2017年4季度盈利，但整体趋势仍受宏观经济拖累。

三、航空机场板块

主要观点

• 供需面乏善可陈，盈利改善有限。
• 国内市场出现分化，一线城市票价稳定，二线城市面临国际航线产能挤出效应。

核心标的

• 航空：东方航空（国企改革预期）、南方航空、中国国航。
• 机场：深圳机场、上海机场、厦门空港。

四、铁路公路板块

主要观点

• 铁路深化改革是2017年重点，客运市场面临公益与市场定位的抉择。
• 公路板块关注治超政策及政策回暖，投资主线为股息率与转型。

核心标的

• 铁路：广深铁路（客运为主）、大秦铁路（货运恢复预期）。
• 公路：深高速（股息率高）、粤高速A、山东高速。

五、物流板块

主要观点

• 快递和电商物流仍是投资主线，关注业绩释放和产业链整合。
• 通达系快递公司业绩弹性大，但报表无法横向对比；顺丰商务件市场缺乏同类参考。

投资策略

• 短期：关注新海股份（韵达）、天海投资（收购英迈）。
• 长期：鼎泰新材、圆通速递（龙头股）。
• 事件性机会：并购及多式联运发展。
• 产业链标的：音飞储存、东百集团、中储股份。

六、投资建议及主要标的

七、风险提示

• 经济超预期下滑
• 油价和汇率波动
• 改革不及预期
• 快递竞争加剧

八、图表目录（关键数据）

• 图1：三大子版块海运量在长周期中增速趋于一致
• 图2：2009年以后各子行业出现较大分化
• 图3：2015年国际散货主要货种（按载重吨）
• 图4：2015年铁矿石主要海运进口国
• 图5：2009年以来BDI弹性基本来自中国矿石进口推动的海岬租金
• 图6：2006年以来中国铁矿石进口量
• 图7：2006年以来固定资产投资总额
• 图8：新政下美国的粗钢及钢材进口量预测（百万吨）
• 图9：新政下美国拉动的散货需求（百万吨）
• 图10：2016年煤炭走强拉动的BDI指数
• 图11：2016年矿石走强拉动的BDI指数
• 图12：VLCS（7500TEU+）大型船舶普遍投入在欧美长航线
• 图13：2010-2018E集运船只运力结构
• 图14：现有VLCS订单已满足美线未来2年的运力升级需求（艘）
• 图15：现有VLCS订单已满足欧线未来2年的运力升级需求（艘）
• 图16：欧美线对于中远（左）中海的箱量和收入（外）贡献
• 图17：集运三大联盟的运力占比
• 图18：2017年船公司有望大幅上提欧线年度合同价（美元/TEU）
• 图19：内贸南北干线运价（元/标箱）10月底以来的涨幅
• 图20：集运内贸集中度高于外贸
• 图21：2015年原油（左）和成品油（右）主要进口国
• 图22：中国原油进口量及增速
• 图23：中国成品油进口量及增速
• 图24：2006-2016年VLCC在TD3线上的日租金水平
• 图25：中国进出口额和增速
• 图26：中国港口吞吐量和增速
• 图27：A股港口板块季度收入及增速
• 图28：A股港口板块季度净利润及增速
• 图29：2011-2016年A股港口板块PE及PB
• 图30：A股港口板块上市公司1-3Q2016净利润及增速
• 图31：京津冀一体化示意图
• 图32：2007年以来民航客运量及增速
• 图33：2007年以来民航客运周转量及增速
• 图34：2008年以来民航ASK、RPK增速及客座率
• 图35：2007年以来国内（含港澳台）线旅客运量及增速
• 图36：2007年以来国际线旅客运量及增速
• 图37：三大航扣油客公里收入（元/客公里）
• 图38：2016年国际线票价同比下滑
• 图39：2016年国际线票价同比跌幅较大
• 图40：三大航当月ASK合计值及市占率
• 图41：三大航供给量市场份额
• 图42：2016年平均航距增速虽有下降但依然为正
• 图43：预计17-18年ASK增速为 12.7%、12.5%
• 图44：预计17-18年RPK增速为 12.5%、12.3%
• 图45：预计17-18年综合客座率 82.3%、82.2%
• 图46：2016年国际油价处于低点
• 图47：2017年航油价格有所反弹
• 图48：国企改革示意图
• 图49：若上限价格放开，价格歧视带来的增量收益会更多
• 图50：2016年代表性重型卡车厂商销量同比增速（%）
• 图51：中国快递集中度提升是长期趋势
• 图52：美国UPS的规模优势带来成本端下降
• 图53：日本宅急便的规模优势
• 图54：高集中度下美国快递规模和市值的稳定增长
• 图55：2008-2015年中国TOP5快递单量
• 图56：中国快递服务品牌CR8集中度指数（百分比）
• 图57：2007-2020E中国快递量预测
• 图58：部分上市快递公司对自身单量增速的预测（亿单）
• 图59：2007-2014年日本快递增速（拟合）
• 图60：2007-2015年美国快递增速（拟合）
• 图61：2015年中国和美国人均快递量对比
• 图62：中国网络零售和快递业务量增速继续并不匹配
• 图63：中国快递现有竞争格局
• 图64：通达系上市公司净资产口径差异较大（亿元）
• 图65：13-15年五家快递公司单票盈利趋势差异大（元/票）
• 图66：长期布局和挖掘快递产业链
• 图67：2014.1-2016.10公路货运量（亿吨）及同比（%）
• 图68：工业增加值当月同比VS公路货运量当月同比
• 图69：国内省份高速公路收费标准不完全统计
• 图70：2016黄骅港日吞吐量
• 图71：年平均日断面车流量（辆/天）及其增速
• 图72：公路客运量（亿人）及同比（%）
• 图73：铁路、公路、水路、管道货运量占比（%）
• 图74：2013-2015年中国TOP5快递单量
• 图75：中国快递集中度提升是长期趋势
• 图76：美国UPS的规模优势带来成本端下降
• 图77：日本宅急便的规模优势
• 图78：高集中度下美国快递规模和市值的稳定增长
• 图79：2007-2015年美国快递增速（拟合）
• 图80：2007-2014年日本快递增速（拟合）
• 图81：2015年中国和美国人均快递量对比
• 图82：中国网络零售和快递业务量增速继续并不匹配
• 图83：中国快递现有竞争格局
• 图84：通达系上市公司净资产口径差异较大（亿元）
• 图85：13-15年五家快递公司单票盈利趋势差异大（元/票）
• 图86：长期布局和挖掘快递产业链

九、表目录（关键数据）

• 表1：2008-2018E全球干散货供需
• 表2：2008-2018E全球集运供需
• 表3：2008-2017E全球油运供需（原油+成品油）
• 表4：三大航机队引进计划（截至2016年中报）
• 表5：六家航空公司油价敏感性（亿元）
• 表6：三大航汇率敏感性难再快速下降
• 表7：民航局深化改革会议内容
• 表8：时刻释放仍有理论提升空间
• 表9：国内机场当前收费标准
• 表10：发改委《国家发展改革委关于加强政府定价成本监审工作的意见》重要内容
• 表11：《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法（试行）》
• 表12：目前主要中欧班列干线
• 表13：高速公路5类车型
• 表14：新旧货车国标总重量上限与超载界定标准对比
• 表15：A股高速公路公司历史分红率、股息率及2016年预测分红率与股息率
• 表16：A股高速公路公司存量转型方向不完全统计
• 表17：A股借壳快递募集资金投向（亿元，圆通定增尚未完成）
• 表18：A股快递产业链标的
• 表19：板块主要指标盈利预测及估值水平