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华泰 | 交运：淡季攻防配置 - 弹性+红利+稳健

核心内容总结

5月交运行业整体步入淡季，部分子板块如航空、物流、公路等面临一定压力，但仍有结构性机会。整体建议配置策略为“攻防兼备”，关注三大主线：量价弹性、红利资产、盈利确定性强的电商快递板块。此外，航空成本压力有望缓解，关注淡季需求和供给收缩带来的左侧布局机会。

主要观点

• 航空：油价仍是主要影响因素，但近期新加坡航煤离岸价回落，航司成本压力或有所减轻。五一假期民航旅客量同降5.7%，但票价仍保持增长。预计5-6月需求和顺价能力将持续观察，中长期看好行业景气底部向上。
• 机场：免税业务仍待改善，部分机场盈利受产能周期影响，但整体流量增长，盈利有望持续提升。关注已渡过资本开支周期的机场公司。
• 航运：集运与干散运价走强，油运回落。中东局势对油运影响仍在，但集运和干散运因出口需求和成本传导，运价有望进一步上涨。
• 物流：电商快递盈利超预期，但整体件量偏弱。反内卷政策支撑价格，预计全年盈利修复。危化品物流盈利下行幅度收窄，关注其长期发展机会。
• 公路：高油价推升运输成本，公路货运景气下行。但部分区域自驾出行稳健增长，公路板块盈利改善有限，短期观望。

关键信息

航空板块

• 五一假期民航日均发送量同比下降5.7%，国内线票价同比+9.7%。
• 1Q26航司盈利显著改善，三大航+春秋+吉祥+华夏归母净利润合计63.85亿元，较1Q25的净亏损26.82亿元明显好转。
• 5月航煤出厂价环比上涨17.1%，但新加坡航煤离岸价回落，成本压力有望缓解。
• 长期来看，机队增速维持低位，供需改善叠加“反内卷”政策，中长期看好航空行业收益水平底部改善。

机场板块

• 1Q26机场流量稳步增长，但盈利分化明显，部分机场如白云机场因成本增加盈利下滑。
• 免税业务表现不佳，上海机场免税协议收入同比下降48.7%。
• 中长期看好国际枢纽建设带来的机会，流量向枢纽机场集中。

航运板块

• 集运、干散运价持续走强，油运受霍尔木兹海峡通行受限影响，运价高位回落。
• 4月SCFI、BDI指数同比和环比均上涨，东南亚航线表现尤为亮眼。
• 油运需关注海峡通行情况，若恢复通行，运价有望开启新一轮上涨。

物流板块

• 电商快递盈利超预期，1Q26归母净利同比+33%，件量和价格表现良好。
• 快递行业件量增速分化，申通、圆通表现优于行业，韵达因聚焦高盈利件量，件量同比下滑。
• 危化品物流盈利下行幅度收窄，部分企业受益于上游化工行业景气回升。

公路板块

• 高油价导致公路货运景气下行，4月高速公路货运量同比增长1.2%。
• 自驾出行稳健增长，但营业性客运量下滑，铁路分流影响明显。
• A股公路板块1Q扣非净利同比增长6%，但归母净利同比下降2%。

总结

在5月淡季背景下，交运行业面临一定的市场压力，但仍有结构性机会可挖掘。建议投资者关注以下方向：

1. 弹性板块：货运铁路受益于进口替代与“公转铁”政策，量价齐升。
2. 红利资产：配置盈利优、股息率高的资产，以获取稳定收益。
3. 电商快递：盈利表现超预期，具备较强的确定性。
4. 航空与物流：关注油价变化及淡季需求，航空货运景气度有望持续提升。

同时，需警惕经济增长放缓、贸易摩擦、油汇风险及竞争恶化的潜在风险。