> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 交运：淡季攻防配置 - 弹性+红利+稳健 ## 核心内容总结 5月交运行业整体步入淡季，部分子板块如航空、物流、公路等面临一定压力，但仍有结构性机会。整体建议配置策略为“攻防兼备”，关注三大主线：**量价弹性**、**红利资产**、**盈利确定性强的电商快递板块**。此外，**航空成本压力有望缓解**，关注淡季需求和供给收缩带来的左侧布局机会。 ## 主要观点 - **航空：油价仍是主要影响因素**，但近期新加坡航煤离岸价回落，航司成本压力或有所减轻。五一假期民航旅客量同降5.7%，但票价仍保持增长。预计5-6月需求和顺价能力将持续观察，中长期看好行业景气底部向上。 - **机场：免税业务仍待改善**，部分机场盈利受产能周期影响，但整体流量增长，盈利有望持续提升。关注已渡过资本开支周期的机场公司。 - **航运：集运与干散运价走强，油运回落**。中东局势对油运影响仍在，但集运和干散运因出口需求和成本传导，运价有望进一步上涨。 - **物流：电商快递盈利超预期**，但整体件量偏弱。反内卷政策支撑价格，预计全年盈利修复。危化品物流盈利下行幅度收窄，关注其长期发展机会。 - **公路：高油价推升运输成本，公路货运景气下行**。但部分区域自驾出行稳健增长，公路板块盈利改善有限，短期观望。 ## 关键信息 ### 航空板块 - 五一假期民航日均发送量同比下降5.7%，国内线票价同比+9.7%。 - 1Q26航司盈利显著改善，三大航+春秋+吉祥+华夏归母净利润合计63.85亿元，较1Q25的净亏损26.82亿元明显好转。 - 5月航煤出厂价环比上涨17.1%，但新加坡航煤离岸价回落，成本压力有望缓解。 - 长期来看，机队增速维持低位，供需改善叠加“反内卷”政策，中长期看好航空行业收益水平底部改善。 ### 机场板块 - 1Q26机场流量稳步增长，但盈利分化明显，部分机场如白云机场因成本增加盈利下滑。 - 免税业务表现不佳，上海机场免税协议收入同比下降48.7%。 - 中长期看好国际枢纽建设带来的机会，流量向枢纽机场集中。 ### 航运板块 - 集运、干散运价持续走强，油运受霍尔木兹海峡通行受限影响，运价高位回落。 - 4月SCFI、BDI指数同比和环比均上涨，东南亚航线表现尤为亮眼。 - 油运需关注海峡通行情况，若恢复通行，运价有望开启新一轮上涨。 ### 物流板块 - 电商快递盈利超预期，1Q26归母净利同比+33%，件量和价格表现良好。 - 快递行业件量增速分化，申通、圆通表现优于行业，韵达因聚焦高盈利件量，件量同比下滑。 - 危化品物流盈利下行幅度收窄，部分企业受益于上游化工行业景气回升。 ### 公路板块 - 高油价导致公路货运景气下行，4月高速公路货运量同比增长1.2%。 - 自驾出行稳健增长，但营业性客运量下滑，铁路分流影响明显。 - A股公路板块1Q扣非净利同比增长6%，但归母净利同比下降2%。 ## 总结 在5月淡季背景下，交运行业面临一定的市场压力，但仍有结构性机会可挖掘。建议投资者关注以下方向： 1. **弹性板块**：货运铁路受益于进口替代与“公转铁”政策，量价齐升。 2. **红利资产**：配置盈利优、股息率高的资产，以获取稳定收益。 3. **电商快递**：盈利表现超预期，具备较强的确定性。 4. **航空与物流**：关注油价变化及淡季需求，航空货运景气度有望持续提升。 同时，需警惕经济增长放缓、贸易摩擦、油汇风险及竞争恶化的潜在风险。