20220117-华安证券-通信行业周报_源杰科技递交招股书_千兆宽带受市场关注_17页

报告摘要

源杰科技递交招股书，千兆宽带受市场关注

核心内容

源杰科技作为光芯片国产替代的先锋企业，已递交科创板招股书，其产品在PON（无源光网络）和数通（数据中心通信）领域具有显著优势。公司由华为哈勃投资，获得旭创等主流光模块厂商背书，具备较强的技术实力和市场竞争力。2018年即实现盈利，主要得益于2.5G激光器系列的高毛利率及持续推出高价值产品。随着50G PAM4系列完成客户认证，公司未来有望在光芯片市场占据较大份额。

千兆宽带作为“十四五”数字经济发展规划的重要组成部分，受到政策和市场需求的双重驱动。预计到2025年，国内需要约5200万千兆端口，以实现高质量千兆覆盖。三大运营商有望在2023年实现千兆接入能力全覆盖，并在2025年底达到40%的千兆用户渗透率。F5G（第五代固定网络）作为元宇宙等新兴应用的基础设施，将推动宽带需求持续增长。VR等高带宽应用对网络提出了更高要求，如1Gbps带宽需求，进一步支撑千兆宽带市场发展。

主要观点

源杰科技的市场地位与技术优势
源杰科技凭借IDM（集成器件制造）模式，拥有覆盖光芯片全流程的自主可控产线，技术实力领先。公司产品线覆盖2.5G、10G、100G等多个速率，其中2.5G系列是主要收入来源，2019年全球市场份额达6%。随着50G PAM4系列的推出，公司有望占据全球光芯片市场60%左右的份额。
千兆宽带的市场前景
千兆宽带部署速度或超政策指引，2023年三大运营商有望实现全覆盖，2025年渗透率或达40%。F5G作为元宇宙基础设施，将推动远程办公和VR等高带宽应用的需求增长。国内光模块市场空间广阔，同时海外新基建需求旺盛，光猫、家庭网关、PLC市场需求景气。
投资建议
政策、应用和海外三重因素推动千兆宽带产业链高景气度。建议关注局端光模块、终端光猫、家庭智能网关、WiFi6等产业链相关公司。源杰科技作为国产替代代表，具备良好的增长潜力，同时中际旭创、新易盛、光迅科技等光模块厂商也值得关注。此外，上游器件供应商如天孚通信、光库科技等也有投资机会。

关键信息

市场空间：通信光芯片市场空间大，门类多，国产份额低，未来有望容纳3-5家主流企业。
盈利能力：源杰科技2020年综合毛利率达68%，净利率保持在30%以上，产品Pipeline路线图清晰。
行业趋势：全球光模块市场预计在2026年达145亿美元，其中80%来自100G及以上光模块需求。
技术发展：公司已完成50G PAM4系列客户认证，未来可供应200G DR4/FR4、2×200G等高端产品。
政策推动：《“十四五”数字经济发展规划》再次强调千兆宽带建设，国内FTTH用户数和千兆用户数将快速增长。
产业链影响：千兆宽带升级将带动光猫、家庭网关、PLC等终端设备需求增长，光模块成本端有望优化，提升国内厂商国际竞争力。

风险提示

运营商千兆宽带资本开支不及预期；
网络芯片产能紧张，短期难以缓解，影响订单交付；
中美科技摩擦可能影响芯片和半导体设备供应链稳定性；
光模块和光猫市场竞争加剧，可能导致价格快速下滑。

行业动态与市场表现

通信板块表现：上周通信（申万）指数下跌-1.39%，跑赢沪深300指数0.59个百分点，在申万一级行业中排名第14。
个股表现：部分通信个股如天邑股份、富通信息等表现较好，而立昂技术、东信和平等表现较差。
行业新闻：包括Omdia对NFV发展的看法、台积电营收增长、IDC对边缘云市场的预测、移芯通信完成10亿元C轮融资等。

重点公司动态

源杰科技：提交招股书，加速国产替代进程；
天邑股份：预计2021年净利润增长58%-72%，受益于“双千兆”网络建设；
华测导航：预计2021年净利润增长43%-50%，在测绘和自动驾驶领域有良好增长；
亿联网络：预计2021年营业收入增长30%-38%，净利润增长23%-30%。

总结

源杰科技作为光芯片国产替代的代表企业，凭借IDM模式和产品技术实力，有望在光芯片市场占据重要地位。千兆宽带的发展受到政策和市场需求的双重推动，未来几年产业链将保持高景气度。建议关注源杰科技、中际旭创、新易盛、光迅科技等企业，同时注意行业风险，如资本开支不及预期、产能紧张及中美科技摩擦对供应链的影响。

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