20211221-天风证券-天邑股份-300504.SZ-宽带接入龙头_千兆宽带+智慧家庭+Wi-Fi6驱动长期成长_19页_2mb

天邑股份（300504）总结

核心内容

天邑股份是一家深耕光通信与移动通信领域20年的通信设备供应商，主要产品包括宽带接入设备、智能组网设备、Wi-Fi6产品等。公司凭借持续的研发投入和产品创新，成为行业内的领先企业，并在运营商市场中占据重要地位。随着千兆宽带建设、智慧家庭发展以及Wi-Fi6等新技术的推广，公司迎来新的发展机遇，业绩有望持续增长。

主要观点

• 产品与技术优势：公司推出10G PON、Wi-Fi6等新产品，并在Wi-Fi6领域取得先发优势，成为首家在运营商体系内拥有供货资格的Wi-Fi6路由器厂商。
• 市场需求增长：运营商对10G PON设备的采购比例逐年上升，Wi-Fi6市场在2021年快速扩展，预计未来将占据更大市场份额。
• 研发投入持续增加：公司研发投入占营收比例逐年上升，2020年达到6.13%，研发人员占比也持续增加，显示公司对技术创新的重视。
• 业绩回升：受Wi-Fi6产品销售占比提升影响，2021年公司营收和净利润均实现显著增长，重回增长轨道。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.6亿元、2.0亿元和2.6亿元，对应市盈率分别为32倍、26倍和20倍，目标价为22.10元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品布局

• 宽带网络终端设备（占营收90%以上）
• 通信网络物理连接及保护设备
• 移动通信网络优化系统设备及系统集成服务
• 其他产品（如光缆产品、光纤通信配线设备等）

市场拓展

• 与三大运营商（中国电信、中国移动、中国联通）保持深度合作，中标多个项目
• 2020年Wi-Fi6招标拉开帷幕，中国电信和中国移动分别采购1432.6万套和1000万套
• 推出全屋光网方案（FTTR），提升家庭组网能力

财务数据

• 营业收入：2019年21.38亿元，2020年19.06亿元，2021年预计22.60亿元，2022年预计27.46亿元，2023年预计33.67亿元
• 净利润：2019年10.77亿元，2020年11.02亿元，2021年预计16.18亿元，2022年预计19.88亿元，2023年预计26.23亿元
• 毛利率：2021年预计21.96%，2022年预计22.13%，2023年预计22.51%
• 市盈率：2021年32倍，2022年26倍，2023年20倍
• 市净率：2021年2.63倍，2022年2.50倍，2023年2.34倍
• 市销率：2021年2.33倍，2022年1.91倍，2023年1.56倍

风险提示

• Wi-Fi6推进不及预期
• 行业竞争激烈，价格下降风险
• 上游芯片、原材料涨价影响盈利能力
• 订单执行进度低于预期

结构化信息

1. 公司概况

• 成立时间：1998年（四川天邑实业有限公司）
• 上市时间：2018年（深圳证券交易所创业板）
• 主营业务：宽带网络终端设备、通信网络物理连接及保护设备、移动通信网络优化系统设备及系统集成服务
• 主要客户：中国电信、中国移动、中国联通（占比超90%）
• 股权结构：实际控制人为李世宏、李俊画、李俊霞，合计持股28.77%+30.81%=59.58%

2. 产品与技术

• 10G PON设备：已成主流，运营商集中采购
• Wi-Fi6设备：性能优异，推动无线千兆发展
• 5G小基站：满足5G网络覆盖需求
• 全屋光网方案（FTTR）：提升家庭网络体验，带动设备需求

3. 市场与行业

• 运营商采购：中国移动、中国电信、中国联通2021年资本开支分别为1806亿元、870亿元、700亿元
• Wi-Fi6市场：2021年中国市场接近4.7亿美元，全球市场持续扩大
• 行业趋势：千兆宽带建设加速，智慧家庭发展推动设备需求增长

4. 财务与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.6亿元、2.0亿元、2.6亿元
• 估值对比：参考同行业可比公司2021年平均市盈率37倍，对应目标价22.10元
• 财务比率：ROE、ROIC等指标持续改善，显示公司盈利能力增强

5. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级
• 目标价：22.10元
• 成长潜力：受益于千兆宽带、智慧家庭、Wi-Fi6等新技术，业绩有望持续增长

重点结论

天邑股份凭借深厚的技术积累和持续的研发投入，在光通信与移动通信领域占据领先地位。随着千兆宽带和Wi-Fi6等新技术的推广，公司迎来新的增长机遇，预计未来三年业绩将持续增长。公司产品结构优化，毛利率稳步提升，市场拓展积极，财务稳健，具备良好的投资价值。