20250112-国泰期货-海外宏观及大类资产周度报告_57页_15mb

报告摘要

国泰君安期货·君研海外·海外宏观及大类资产周度报告（2025年1月12日）

核心摘要

非农就业数据超预期：美国1月非农数据大幅好于预期（新增25.6万人，失业率降至4.1%），职位空缺数回升，美联储1月降息概率下降，市场转而计价年内升息可能性。尽管数据超预期，但长端美债利率日度上行影响有限，反映市场已有通胀预期调整。
关税政策波动与市场情绪：特朗普20%关税传闻导致汇率和资产剧烈波动。实际政策缩水引发市场反应分化，美元一度跌至107.77，非美货币走强后又因消息证伪反弹。关税的不确定性成为主导市场情绪的关键变量。
美债利率驱动因素：美债收益率持续上行的核心在于美联储转向鹰派（SFR利率计价上升）与经济韧性同时体现，原油价格上涨短期助推通胀预期。移除次要因素，经济硬数据超预期是利率上行的主要逻辑。
大类资产观点：
- 利率上行环境下，黄金因短期通胀回升和汇率贬值预期表现强势，但仍需警惕波动率上升。
- 美股估值高企，面临盈利压力与宏观不确定性的双重挑战；财报季成为关键观察窗口。
- 原油供给端扰动支撑商品价格，但美元走强施压，短期偏强但需关注利率拐点。
- 美元或中长期偏强，但短期或震荡（107.5-110区间），需警惕政策冲击。
趋势判断：
- 2025年上半年经济数据不确定性犹存，关税政策模糊是最大变量。
- 美债配置需谨慎，长期利率进一步上行驱动力不足，利率曲线陡峭化机会可能提前体现。
- 黄金若能突破前期高点，仍可关注一季度新高机会。