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通胀还会继续推动美债冲高么？

核心内容

当前美国通胀水平高于官方统计的指标，核心PCE显著低估了实际通胀。从多个角度衡量，全数据UIG（基础通胀）是目前最高的通胀衡量方式，达到 $3.14%$，而核心CPI和核心PCE分别为 $2.1%$ 和 $1.9%$。这表明，当前的通胀数据不仅包含物价上涨，还反映了资产价格的上涨对整体通胀的推动作用。

主要观点

• 通胀水平显著高于官方数据：核心PCE低估了实际通胀水平，全数据UIG则更准确地反映了整体通胀趋势，显示出较高的通胀水平。
• 通胀趋势仍在上行：尽管核心PCE在短期内可能略有波动，但整体来看，核心通胀仍呈上升趋势，尤其在2季度内将继续走高。
• 通胀预期仍有上升空间：市场对通胀的预期与实际通胀之间存在差值，预计通胀溢价部分仍有10-30个BP的上升空间。
• 联储加息预期增强：核心通胀水平已高于目标值，且加息预期概率持续上升，若通胀趋势进一步强化，加息4次的概率将显著提升。
• 美债收益率上行压力大：在通胀预期和加息预期共同推动下，美债收益率突破 $3%$ 只是开始，未来仍有继续上行的可能。
• 美元走强趋势确立：在美强欧弱的背景下，美元指数持续走高，输入性通胀压力显著，美元走势符合前期预期。

关键信息

通胀数据与核心通胀

• 核心CPI：$2.1%$
• 核心PCE：$1.9%$
• 修正平均CPI：$2.48%$
• 全数据UIG：$3.14%$
• 核心PCE与联储目标：3月核心PCE为 $1.9%$，高于目标值 $1.8%$，显示加息支持。

通胀驱动因素

• 成本端：PPI与核心PCE高度一致，且原油价格持续上涨，将支撑PPI上行，进而推高通胀。
• 需求端：股市和房地产价格的上涨带来的财富效应，以及减税政策带来的收入增加，均有助于通胀上行。
• 劳动力市场：供需关系趋紧，边缘劳动力就业情况改善，工资上涨预期增强，进一步推高通胀。

市场表现

• 权益市场：全球权益市场整体上行，发达市场涨幅 $1.69%$，欧洲市场 $0.78%$，亚太市场 $0.24%$。
• 债券市场：美债收益率全面上行，10Y国债收益率上行18bp。
• 汇率：美元走强，美指上行 $1.86%$，英镑、欧元、日元均走弱。
• 大宗商品：布油期货、螺纹钢、铁矿石、镍、北美天然气等价格上涨，而食用油、铅、铜等小幅下跌。

风险提示

• 劳动力市场松弛：若劳动力市场不再紧俏，可能对通胀上行形成压制。
• 原油价格下行：油价下跌将削弱成本端对通胀的支撑作用。

总结

• 通胀与美债美元关系：通胀水平持续上行，支撑联储加息，推动美债收益率继续走高，美元在美强欧弱背景下走强。
• 未来展望：若通胀趋势持续，美债收益率仍有进一步上行压力，美元指数有望维持上行态势。
• 市场动态：全球权益市场整体上涨，美元走强，大宗商品价格分化，布油等价格上涨，部分商品价格下跌。

相关市场表现

权益市场

• 全球权益市场整体上行。
• 发达市场涨幅 $1.69%$，欧洲市场 $0.78%$，亚太市场 $0.24%$。
• 俄罗斯、美股、法国、英国、日本、德国、韩国、印度、巴西等市场均有不同程度的上涨。

资金与债券市场

• 美元3M LIBOR利率上行 $2.075bp$ 至 $2.3505%$。
• 美债收益率全面上行，10Y国债收益率上行18bp。

汇率

• 美元指数上行 $1.86%$，英镑、欧元、日元均走弱。
• 美元兑人民币汇率上行，CHN HIBOR利率上行，与内地利差缩小。

大宗商品

• 布油、螺纹钢、铁矿石、镍、北美天然气等价格上涨。
• 食用油、铅、铜等价格小幅下跌。

风险提示

• 劳动力市场松弛可能导致通胀压力缓解。
• 原油价格下行可能削弱成本端对通胀的支撑。