20170104-广发证券-中国利郎-01234.HK-公司业绩17年有望恢复增长_22页_1mb

中国利郎（1234.HK）详细总结

核心内容

中国利郎（1234.HK）是一家专注于男士商务休闲服饰的中国男装企业，自1995年成立以来，于2009年在香港成功上市。公司主要面向国内二三线市场，致力于成为中高端男士服饰的龙头企业。分析师认为，2017年公司业绩有望恢复增长，主要基于其店铺调整到位、L2品牌改革及终端销售回暖。

主要观点

• 行业触底复苏：男装行业库存调整已接近完成，16年上半年行业存货及应收账款接近2011年同期水平，销售景气度有望延续。
• 公司业绩拐点：公司通过精细化渠道管理、关闭低效店铺、开设品牌大店，提升运营效率。L2品牌改革后有望恢复增长，终端销售回暖，预计2017年业绩将恢复增长。
• “提质不提价”战略：公司通过引进国际设计师、优化供应链管理、提升产品原创比例至65%、增强产品差异化竞争力，从而提高性价比。
• 多品牌布局：公司积极布局女装、童装、潮牌及时尚运动领域，通过收购优质海外品牌，拓展新的利润增长点。
• 高股息率：公司近三年分红比例均在69%以上，股息率远高于存款利率和国债收益率，具备长期投资价值。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1995年
• 上市时间：2009年
• 主要产品：西装、夹克、衬衫、裤装、毛衣及配饰
• 产品结构：上衣销售额占比超过60%
• 品牌体系：LILANZ（主品牌，定位中高端）和L2（副品牌，定位年轻市场）

营销渠道

• 线下渠道：以加盟店为主，截至2016年6月30日，公司拥有2935家店铺，其中82%为街边店和Shopping Mall店。
• 线上渠道：以天猫旗舰店为主，目前线上收入体量较小，仅在4000-5000万左右。
• 店铺调整：店铺总数逐年下降，重点优化店铺质量，关闭低效店铺，提升平均店效。

生产模式

• 自产及外包结合，2016年上半年自产占比55.3%，分包费用占销售成本9.24%。
• 优化供应链管理，缩减供应商至3-5家，提升采购效率和降低成本。

经营业绩

• 2016年上半年净利润2.66亿元，主营业务收入和净利润增速平缓回升。
• 2016年公司店铺总数减少88家，主要是关闭低效店铺。
• 公司账上现金充裕，现金及现金等价物达20亿元，资产负债率低，资金储备充足。

行业分析

• 男装行业库存持续调整，2016年行业存货低于2011年同期水平，销售环境有所改善。
• 中国男装市场集中度低，未来有望提升，龙头公司将受益。
• 2015年中国人均服装消费支出仅为200美元，远低于发达国家，需求空间巨大。

盈利预测

• 2016-2018年：
  • 营业收入：25.75亿元 → 28.47亿元 → 30.56亿元
  • 归母净利润：5.56亿元 → 5.85亿元 → 6.29亿元
  • 每股收益：0.46元 → 0.48元 → 0.52元
  • 市盈率：8倍 → 8.03倍

投资建议

• 首次给予“谨慎增持”评级，预计2017年业绩将恢复增长，公司具备高股息率和稳定收益能力，投资价值凸显。

风险提示

• 需求恢复不及预期：中国经济增速放缓，终端销售情况可能影响公司业绩。
• 多品牌不达预期：公司正在物色海外品牌进行收购，但并购存在不确定性。
• 行业竞争加剧：海外品牌进入中国市场，可能加剧竞争，影响利润空间。

图表索引

• 图1-图5：公司产品及销售结构
• 图6-图10：品牌销售、店铺分布及调整情况
• 图11-图16：店铺运营效率、渠道优化及财务指标
• 图17-图24：行业库存、应收账款及公司财务状况
• 图25-图32：男装市场规模、集中度及消费数据
• 图33-图35：公司店铺调整及运营效率
• 图36-图43：公司盈利预测及分红情况

总结

中国利郎在经历行业调整后，有望于2017年迎来业绩拐点。公司通过“提质不提价”战略提升产品竞争力，优化供应链管理降低成本，并通过多品牌布局探索新的增长空间。公司拥有充足的现金流，高股息率使其具备长期投资价值。尽管存在需求恢复不及预期、多品牌布局及行业竞争等风险，但分析师认为其未来增长潜力较大，给予“谨慎增持”评级。