20230503-兴证国际证券-中国利郎-01234.HK-受益商务出行_复苏超越19年_5页_951kb

中国利郎证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2023年5月3日，对**中国利郎（01234.HK）**的经营状况、财务表现及投资前景进行了分析，维持“增持”评级，目标价为5.08港元，当前股价为4.02港元，预期升幅为26%。

主要观点

• 疫后复苏表现强劲：男装消费作为偏刚性需求，在疫情后复苏速度优于女装，LILANZ主系列流水在2023年一季度基本恢复至2019年同期水平，预计4月流水增速将超越2019年同期。
• 渠道转型初见成效：公司已完成三大渠道的调整，包括主系列代销模式、轻商务品牌建设、新零售渠道转型，有效提升了销售潜力和经营效率。
• 盈利预测稳定：维持盈利预测，预计2023-2025年中国利郎收入分别为33.95亿、36.66亿、39.60亿元，净利润分别为5.11亿、5.54亿、6.02亿元，年复合增长率约为8%。
• 股息率稳定：公司分红稳定，潜在股息率为8.9%，具备一定的投资吸引力。

关键信息

业绩表现

• 2023年一季度：主系列流水同比增长低双位数，恢复至2019年同期水平。
• 2022年H1：线上销售开始增加新品比例，618期间推出裤类爆品，双十一前夕推出拒水羽绒单品，线上业务首次录得净利。

渠道调整效果

• 主系列代销模式：约40%门店转型为代销模式，存货管控能力提升，售罄率和店效改善，带动更下沉市场的分销商加盟。
• 轻商务品牌：2022年单价上涨15-20%，接近主系列定价，2023年计划新增50家门店，持续优化产品设计和品牌调性。
• 新零售渠道：从清库存渠道转型为新品与爆品发售平台，强化“线上卖货、线下发货”模式，推动全渠道协同发展。

财务数据概览

财务健康度

• 资产负债率：稳定在31%左右，财务结构稳健。
• 流动比率：保持在1.9左右，流动性良好。
• 速动比率：从1.3提升至1.4，短期偿债能力增强。
• 存货周转率：从1.9提升至2.3，存货管理效率提高。
• 资产周转率：从0.6提升至0.7，资产使用效率有所改善。

风险提示

• 存货积压风险
• 终端市场不景气风险
• 扩张速度不及预期
• 品牌推广效果不达预期

结论

中国利郎在疫情后表现出较强的复苏能力，尤其在男装市场表现突出。公司通过渠道转型，优化了库存管理、品牌定位和线上销售模式，有效提升了经营效率和盈利水平。我们维持“增持”评级，认为其具备较好的增长潜力和稳定的股息回报。