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中国利郎(1234.HK) 电话会议摘要总结

核心内容

中国利郎（1234.HK）是一家在中国市场从事品牌男装及相关配饰制造及批发销售业务的公司。公司通过线上与线下渠道拓展市场，并在2020年第四季度实现了零售销售增长的显著提升。根据管理层的透露，公司对2021年秋冬季订货会的订单增长持乐观态度，并预计2021年的毛利率将有所改善。

主要观点

• 2020年第四季度零售销售增长加快：主品牌零售销售同比增长显著，双十一期间天猫销售达到2.01亿人民币（同比增长55%），排名第十。此增长主要归因于：

  • 中国多数城市气温较低，促进服装销售；
  • 微信小店及私域流量带动线上销售增长，增幅在200%至300%之间。

• 平均零售折扣下降：20年第4季平均零售折扣由第3季的65至7折减少至7至75折，这有助于提升毛利率。

• 库存清理进展顺利：管理层表示过季产品库存清理工作进展顺利，6个月以上产品售清率约为80%，有助于改善库存结构并提升运营效率。

• 2021年展望：

  • 预计分销商在21年秋冬季订货会下单信心增强，订单增长约20%；
  • 毛利率有潜力达到40%，主要基于平均折扣下降、库存优化以及轻商务系列转为直销模式；
  • 2021年预计整体门店扩张50至100家，主要位于购物中心。

• 财务预测：

  • 收入及盈利预测分别上调至30.7亿/36.9亿/40.6亿人民币及6.46亿/8.15亿/9.01亿人民币；
  • 预计2021年市盈率约为6.2倍，目标价上调至HK$7.32，较最后价格（5.6港元）有约30.7%的上升空间。

关键信息

财务表现预测

股息与回报率

• 每股股息（港仙）：2020年为40.0，预计2021年为56.7，2022年为62.7；
• 派息比率：2020年为74.1%，2021年及2022年预计保持在74.1%；
• 股息率：2020年为10.1%，2021年为11.2%。

财务状况与现金流

• 自由现金流：2020年为541百万人民币，2021年预计为438百万人民币，2022年预计为1,070百万人民币；
• 净现金变化：2020年为58百万人民币，2021年预计为-166百万人民币，2022年预计为402百万人民币；
• 净现金：截至2020年底，公司净现金为14亿港币，约占市值的25%。

资产与负债结构

财务比率

评级与目标价

• 评级：维持「长仓」评级；
• 目标价：上调至HK$7.32，基于9.0倍21年预测市盈率；
• 上升空间：目标价较最后价格（HK$5.6）有约30.7%的上升空间。

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总结

中国利郎在2020年第四季度实现了零售销售增长的显著提升，主要得益于线上渠道的拓展及季节性因素。公司预计2021年秋冬季订货会订单增长，同时毛利率有望提升至40%。门店扩张计划及轻商务系列的直销转型进一步增强了公司的盈利能力。基于良好的财务状况和增长潜力，公司维持「长仓」评级，目标价上调至HK$7.32，具有30.7%的上升空间。