20230817-兴证国际证券-中国利郎-01234.HK-毛利率改善明显_4页_552kb

中国利郎证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为增持评级，目标价为5.24港元，当前股价为4.05港元，预期升幅为29%。报告重点分析了中国利郎2023年上半年的业绩表现、毛利率改善、渠道调整及品牌建设策略，并对未来的盈利能力与增长潜力进行了预测。

主要观点

• 业绩表现：
  2023年上半年，公司收入同比增长 6.7% 至 14.9亿元，经营利润增长 3.9% 至 3.1亿元，净利润增长 5.2% 至 2.7亿元。派息比率约为 73.9%，显示公司具备较强的分红能力。

• 分品牌表现：

  • 主品牌：收入同比增长 3.2%，主要受去年疫情库存压力及经销商订货谨慎影响。
  • 轻商务系列：在低基数下实现收入高增长 21.5%，尤其在一线城市表现突出，恢复顺利。

• 分渠道表现：

  • 电商：收入同比增长 2.8%，但线上网店零售额增长约 24%，新品销售占比提升，利润率显著改善。
  • 微商城：受去年清库存影响，销售额同比下滑，但库存去化顺利。

• 毛利率改善：
  毛利率同比提升 3.1ppt 至 51.8%，达到历史高位。主要受益于轻商务系列销售占比提升、过季库存清理顺利及库存拨备回拨 5970万元，同时产品提价策略也起到了积极作用。

• 费用率变化：
  销售费用率同比上升 4.1ppt 至 26.7%，其中广告宣传及装修补贴费用率上升 5.2ppt。管理费用率下降 1.2ppt 至 4.9%，受益于应收账款减值拨回 935万元。
  经营利润率同比下降 0.5ppt 至 20.5%，净利率同比下降 0.2ppt 至 18.1%，主要受销售费用上升影响。

• 库存与现金流：
  期末存货金额环比减少，过季库存去化良好，H1平均存货周转天数下降 6天 至 211天。
  经营活动现金流保持稳定增长，2023E预计为 714百万元，投资活动现金流为负，融资活动现金流也呈下降趋势，但整体现金净变动为 112百万元，显示公司具备良好的资金流动性。

• 未来展望：
  公司四大渠道已完成调整，未来将重点加强品牌建设，提升单店店效。主系列将通过品牌推广提升形象，轻商务系列有望成为利润增长的新引擎。
  线上平台将成为新品发售的重要渠道，公司将继续优化产品结构，提升毛利率。

关键财务预测

估值与盈利预测

• PE：2023E为 7.7倍，2024E为 7.1倍，2025E为 6.5倍，显示估值逐步下降。
• PB：2023E为 1.14倍，2024E为 1.09倍，2025E为 1.05倍，显示公司估值持续优化。

风险提示

• 存货积压风险
• 终端市场不景气
• 扩张速度不及预期
• 品牌推广效果不及预期

总结

中国利郎在2023年上半年展现出强劲的复苏能力，尤其在轻商务系列和线上渠道表现突出。毛利率显著改善，显示产品结构优化和库存管理能力提升。公司未来将加强品牌建设，提升单店店效，进一步挖掘增长潜力。盈利预测上调，分红稳定，潜在股息率 9.6%，符合“增持”评级。投资者需关注市场环境变化及品牌推广效果，以评估长期投资价值。