20220428-光大证券-桐昆股份-601233.SH-21年年报及22年一季报点评_21年业绩大幅增长_浙石化二期全面投产有望增厚业绩_4页_307kb

报告摘要

桐昆股份（601233.SH）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

桐昆股份在2021年实现业绩大幅增长，2022年第一季度则因成本上涨而业绩同比下滑，但公司多个在建项目稳步推进，未来具备高成长性。分析师维持“买入”评级，认为浙石化二期全面投产将带来丰厚的投资收益。

主要观点

2021年业绩表现：公司全年实现营收约591亿元，同比增长29%；归母净利润约73亿元，同比增长158.4%；扣非后归母净利润约73亿元，同比增长163.5%。Q4业绩环比下滑，主要由于能耗双控政策影响开工负荷及涤纶长丝产销量下降。
2022年Q1业绩表现：公司营收约130亿元，同比增长17%；归母净利润约15亿元，同比下降12%；扣非后归母净利润约14.9亿元，同比下降14%。主要受油价上涨影响，导致涤纶长丝产品成本端承压。
在建项目进展：公司已具备1000万吨原油加工权益量、420万吨PTA、810万吨聚合、860万吨涤纶长丝的年生产加工能力。多个项目如恒翔新材料、洋口港聚酯一体化、江苏沭阳长丝项目及福化古雷聚酯纤维项目稳步推进。
浙石化二期投产：2022年1月13日，浙石化二期全面投产，新增2000万吨/年炼油、600万吨/年芳烃、140万吨/年乙烯产能，有助于提升公司投资收益。
盈利预测：预计公司2022-2024年净利润分别为80.89/91.95/103.6亿元，对应EPS分别为3.35/3.81/4.3元/股。
估值与评级：公司当前PE为4.3，PB为0.8，EV/EBITDA为4.8，维持“买入”评级，认为公司未来有望完善全产业链布局。

关键信息

市场数据

总股本：24.11亿股
总市值：344.79亿元
一年最低/最高价：13.27元/28.84元
近3月换手率：75.77%

2021年产品价格与价差

PTA均价：4703元/吨，同比增长30%
POY均价：7421元/吨，同比增长33%
FDY均价：8360元/吨，同比增长23%
DTY均价：8972元/吨，同比增长23%
PTA价差：599元/吨，同比增长25元/吨
POY价差：1388元/吨，同比增长446元/吨
FDY价差：2219元/吨，同比增长255元/吨
DTY价差：2761元/吨，同比增长372元/吨

2022年Q1成本上涨

PX、PTA、MEG采购价格分别同比上涨41%、38%、0.4%
PTA、POY、FDY、DTY价差分别为533元/吨、1212元/吨、1851元/吨、2628元/吨，分别同比变化+67元/吨、-137元/吨、-422元/吨、-197元/吨

盈利预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	45,833	59,131	72,321	79,205	86,745
净利润	2,847	7,352	8,109	9,215	10,380
EPS（元）	1.30	3.04	3.35	3.81	4.30
ROE（摊薄）	11.1%	20.5%	18.8%	17.9%	17.0%
PE	11.0	4.7	4.3	3.7	3.3
PB	1.2	1.0	0.8	0.7	0.6

主要财务指标

盈利能力：
- 毛利率：6.3% → 11.0% → 11.5% → 11.1% → 10.8%
- EBITDA率：6.8% → 10.7% → 10.1% → 9.7% → 9.5%
- EBIT率：2.3% → 6.7% → 7.2% → 6.8% → 6.5%
- 税前净利润率：6.6% → 13.5% → 12.2% → 12.6% → 13.0%
- 归母净利润率：6.2% → 12.4% → 11.2% → 11.6% → 11.9%
- ROA：6.1% → 10.5% → 10.8% → 11.8% → 11.7%
- ROE（摊薄）：11.1% → 20.5% → 18.8% → 17.9% → 17.0%
- 经营性ROIC：3.7% → 9.1% → 11.1% → 11.1% → 11.1%
偿债能力：
- 资产负债率：45% → 48% → 42% → 34% → 31%
- 流动比率：0.65 → 0.70 → 0.96 → 1.40 → 1.86
- 速动比率：0.48 → 0.50 → 0.69 → 1.00 → 1.44
- 归母权益/有息债务：2.07 → 1.68 → 2.53 → 4.97 → 5.79
- 有形资产/有息债务：3.63 → 3.18 → 4.25 → 7.27 → 8.21
费用率：
- 销售费用率：0.17% → 0.14% → 0.14% → 0.14% → 0.14%
- 管理费用率：1.50% → 1.68% → 1.68% → 1.68% → 1.68%
- 财务费用率：0.71% → 0.55% → 0.48% → 0.41% → 0.37%
- 研发费用率：2.27% → 2.47% → 2.47% → 2.47% → 2.47%
- 所得税率：5% → 8% → 8% → 8% → 8%
每股指标：
- 每股红利：0.13 → 0.33 → 0.36 → 0.41 → 0.47
- 每股经营现金流：1.52 → 1.16 → 2.97 → 3.09 → 3.27
- 每股净资产：11.69 → 14.86 → 17.89 → 21.34 → 25.22
- 每股销售收入：20.86 → 24.52 → 29.99 → 32.85 → 35.98
估值指标：
- PE：11.0 → 4.7 → 4.3 → 3.7 → 3.3
- PB：1.2 → 1.0 → 0.8 → 0.7 → 0.6
- EV/EBITDA：10.6 → 6.1 → 4.8 → 3.6 → 2.5
- 股息率：0.9% → 2.3% → 2.5% → 2.9% → 3.3%