20240505-西南证券-福莱特-601865.SH-24Q1业绩超预期_行业底部凸显盈利韧性_7页_1mb

报告摘要

股票分析报告：福莱特 (601865) 2023 年年报及 2024 年一季报点评

核心观点： 维持“买入”评级，目标价 3240 元。

事件：

公司 2023 年营收同比增长约 3921%，净利润为亏损转正，增长超过 3000%；2024 年第一季度营收同比增长 673%，归母净利润同比增长超过 4857%。业绩表现超预期。

分析要点：

光伏玻璃业务驱动增长： 光伏行业需求爆发，特别是上游玻璃价格下跌刺激了组件的装机需求，叠加公司产能释放，公司光伏玻璃业务收入与销量大幅增长 (2023 年销售量约 1220 亿平米，同比增长近 5000%)，收入增长近 4400%。虽然 2023 年光伏玻璃均价较前一年下降超过 38%，但成本控制有效，单位成本继续下降，毛利率虽降至 22.45%（同比下降近 8 个百分点），公司仍实现了高增长。2024 年一季度，公司进一步提高了光伏玻璃销量，主要原材料价格下降也推动了毛利率回升至 21.47%，较去年同期增加3个百分点。
行业供需格局与盈利展望： 今年一季度，光伏玻璃供需维持紧平衡状态，并有望推动盈利改善。虽然新点火窑炉规模低于预期（2023 年全年产能新增 247 万吨，低于需求增速），但双玻渗透率的显著提升（从 40.4% 到 67.0%）成为新需求动力。同时，行业的“去旧产能”也在发生。考虑到新点火项目产能释放有时间滞后，2024 年二季度供给压力预计有限。玻璃价格于四月回暖，但纯碱、天然气价格仍有下行压力，具体情况需观察，不过整体有利于改善盈利。
产能扩张与海外布局： 公司在国内产能持续扩张，截至年底总产能达 206 万吨，有多个新项目计划建设，预计 2024 年底总产能将达 302 万吨。并且公司正在印尼投资建设海外光伏玻璃窑炉，利用当地更低的能源成本。海外产能预计 2026 年投产，2023 年境外销售毛利率高达 27.37%，远高于国内 (20.33%)，显著提升了盈利水平。
盈利预测与估值：
- 预测 2024-2026 年公司归母净利润将显著增长（分别为 380.5亿、517.5亿、622.6亿元）。
- 相应的 PE 预测为 16.46、12.10、10.06 倍。
- 结合可比公司估值，给予 2024 年 20 倍 PE，计算出 3240元目标价。