石油石化行业年度策略：复盘油价周期，暨2024年油气展望-20231219-东海证券-42页_1mb

复盘油价周期，暨2024年油气展望

报告摘要

通过对2020至2023年油价波动的复盘，全球石油市场展现出明显的供需弹性差异，需求弹性大多数时期超过供给弹性。同时，复盘了近40年来战争冲突与油价变动，油价短期受事件性扰动，但长期中枢取决于经济潜在增速。当前原油供需基本面显示OPEC+联合减产对三季度油价支撑明显，但美元加息背景、地缘政治风险及供给过剩预期限制了油价上行空间，预计2024年油价将在中高位区间震荡回落。天然气方面，美国出口量持续增长，欧洲减少对俄罗斯管道气依赖，LNG需求上升。投资建议聚焦于资源储备、成本控制良好的石化国企，以及估值低位、技术先进的油服、轻烃一体化及烯烃企业。

内容详细总结

• 油价周期复盘

  • 2020-2023年，油价波动受新冠疫情、OPEC+减产协议、地缘政治冲突（如俄乌战争）等短期事件影响，需求弹性主导价格变动路径。

• 需求弹性分析

  • 全球石油市场供需弹性研究表明，需求对价格变动的敏感性普遍高于供给，尤其在2020-2023油价反弹阶段。需求端经济增速与石油消费高度正相关，GDP增速与石油需求呈正相关。

• 当前供需基本面

  • 美国页岩油产量持续增长，OPEC+面临减产纪律与地缘政治压力，如俄罗斯或受制裁影响。全球石油供给过剩预期制约油价上涨空间。

• 天然气贸易格局

  • 美国成为天然气净出口国，LNG贸易占比增加，尤其对欧洲出口提升。俄罗斯因制裁减少管道气出口，LNG供给面临压力。全球天然气产量增长缓慢，而消费市场重构，美国、俄罗斯、伊朗为主要产出国。

• 投资建议

  • 推荐资源储备良好、开采成本控制严格、炼油能力领先的石化国企（如中国石油、中国海油）。建议关注估值低、技术先进的油服企业（如海油工程、中海油服）、轻烃一体化龙头（如卫星化学）以及高油价下的煤制烯烃企业（如宝丰能源）。同时，天然气价格低迷有望利好具备进口套利的仓储企业（如广汇能源）。

风险提示

• 宏观经济风险： 美联储加息导致全球需求减弱的风险。
• 地缘政治风险： 主要产油国冲突或政策变动对全球能源格局的潜在影响。
• 需求端风险： 全球经济增长乏力或衰退预警，可能造成需求不及预期。
• 油价波动风险： 短期事件（如供需变化、政策调整）导致油价震荡加剧。

报告部分引文

摘要:
复盘表明，在2020年到2023年上半年间，全球石油市场展现了明显的供需弹性差异，需求弹性大多数时候超越供给弹性，石油市场的供需弹性差异明显。

文本概述：

• 分析报告章节：油价周期复盘、石油危机弹性、当前供需、天然气交易重构、投资建议与展望、风险提示。

数据关键点：

• 美国天然气出口量CAGR（2017-2022）达177%。
• 全球LNG贸易占天然气总贸易的比例已从2012年414%升至2022年56%。
• OPEC+议定削减366万桶/天产量以支撑油价，但边际效应明显减弱。

免责声明： 本报告内容由东海证券股份有限公司发布，报告中涉及的具体数据与分析仅供参考，不构成任何投资建议或保证收益。请读者独立进行判断并承担相关风险。报告数据截至2023年12月19日。