20160616-兴业证券-轻工制造行业深度研究报告_业绩为先_追求成长的确定性_37页_1mb

轻工制造行业2016年下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告总结了2016年下半年轻工制造行业的投资策略，重点推荐了具有高成长性或成长确定性的公司，并分析了行业发展趋势与投资逻辑。报告指出，行业正从估值驱动转向业绩驱动，同时，部分企业通过转型获得了新的增长空间。

主要观点

1. 业绩为先，追求成长确定性

• 轻工制造行业整体表现稳定，板块估值向业绩收益转移。
• 2016年Q1轻工行业营收同比增长6%，净利润同比增长25%，毛利率上升，净利率增幅较弱。
• 行业处于资本扩张期，经营回流周期尚未到来。

2. 重点推荐公司

• 定制家居：索菲亚（买入）、好莱客（增持）
• 床垫行业：喜临门（买入）
• 文具行业：晨光文具（增持）
• 造纸行业：太阳纸业（增持）
• 转型与想象空间：岳阳林纸（买入）、安妮股份（增持）、潮宏基（增持）、陕西金叶（增持）、邦宝益智（增持）

3. 行业前景展望

• 定制家居：行业增速仍高于20%，渗透率提升空间大，规模效应显著。
• 文具行业：具备抗周期性，渠道优势明显，龙头有望持续增长。
• 造纸行业：供需结构边际改善，浆价下跌带来业绩弹性。
• 玩具行业：受益于“全面二孩”政策，寓教于乐模式推动销量增长，积木玩具市场前景广阔。

关键信息

定制家居

• 定制衣柜2009-2015年年均增速达30%，2015年市场容量约500亿元，渗透率约35%。
• 定制家居行业集中度提升，CR4超过30%，龙头企业市场份额加速上升。
• 索菲亚通过柔性生产技术，实现板材利用率提升和单位成本下降。
• 预计未来仍有1000-1500家开店空间，成长空间巨大。

文具行业

• 文具行业“重渠道，轻制造”，零售环节利润最高，占比约50%。
• 晨光文具拥有6万家零售终端，覆盖率高达80%，具备显著的渠道优势。
• 通过“晨光生活馆”和产品多元化，提升品牌价值和市场份额。
• 未来重点推广儿童美术、办公产品等项目，进一步拓展市场。

造纸行业

• 2016年Q1造纸行业产销量同比增速回升，白卡纸等纸种价格上涨。
• 木浆成本占比约50%，浆价下跌将显著提升毛利率。
• 行业产能利用率企稳，供需结构有所改善。
• 太阳纸业作为行业龙头，受益于浆价下跌带来的业绩弹性。

玩具行业

• 玩具行业受“全面二孩”政策影响，学前教育市场潜力巨大。
• 邦宝益智通过“教育包”延伸教育文化产业，结合文化教育拓展产品和营销模式。
• 募投项目预计2017年投产，产能提升将带动业绩增长。
• 乐高积木的营收增速远高于其他益智玩具，寓教于乐模式具有市场竞争力。

行业转型与想象空间

• 轻工企业转型带来结构分化，部分企业具备显著的想象空间。
• 数字版权应用爆发在即，畅元国讯具备先发优势，DCI体系助力版权管理与保护。
• PPP模式为部分企业带来结构性机会，建议关注具有竞争优势的公司。

重点公司推荐

行业趋势与数据支持

• 定制家居行业增速高于20%，未来仍有增长空间。
• 文具行业零售环节利润占比最高，Staples等美国企业通过渠道优化提升盈利。
• 造纸行业产能利用率企稳，浆价下跌带来明显业绩提升。
• 玩具行业受益于人口红利，积木玩具市场前景广阔。
• 数字版权体系DCI逐步推广，为版权保护与管理提供新路径。

总结

轻工制造行业在2016年下半年展现出一定的增长潜力，业绩驱动成为主要投资逻辑。重点推荐定制家居、文具、造纸和玩具等细分行业中的龙头和成长型公司。同时，建议关注具备转型潜力和高想象空间的企业，如安妮股份、潮宏基、陕西金叶、邦宝益智等。