20181221-第一上海证券-京信通信-02342.HK-天线与小基站行业领头羊_后4G时代迎来黎明_18页_2mb

京信通信详尽总结

核心内容概述

京信通信是國內領先的通信與資訊解決方案供應商，專注於天線及子系統、網路系統、服務、無線傳輸和專網等業務。公司自1997年成立以來，逐步發展成為全球基站天線行業的領導者，並積極拓展海外市場。2018年，公司受到國內運營商客戶貢獻減少和行業調整的影響，收入下滑。然而，2019年有望實現業績迅速回升，主要受益於天線升級、小基站業務放量、海外擴張以及人員成本優化。

主要观点

业务亮点

• 天線业务：公司是全球基站天線的一級供應商，市占率接近20%，在全球排名第二（僅次於華為）。2017年市場份額達到13%，2018年上半年收入占比53.4%，技術儲備使公司在5G時代受益。
• 小基站业务：公司是國內規模商用最多的廠商，已實現超過20萬台小基站商用。2018年8月中國移動重啟小基站集采，公司中標份額位居前列。小基站在5G時代將成為重要增量，預計市場規模在2022年將達28億美元。
• 海外业务：海外市場貢獻收入增長迅猛，2018年上半年占比達37.9%，超過中國移動的27.3%。公司已與全球12家主流運營商合作，未來有望享受海外滲透率提升的紅利。

技术优势

• 研发实力强：公司擁有超過1500人的專業技術研發團隊，設有廣州、南京、長沙及美國加州和維吉尼亞的研究所，技術儲備豐富。
• 自动化生产：2017年開始引入自動化設備，提升生產效率、批量一致性和品質穩定性。
• 检测设备先进：擁有移動通信業內精度最高的室內遠場天線測量微波暗室和SG128多探頭室內近場測量暗室，通過CNAS認證。

财务与增长

• 2018年业绩见底：2018年上半年收入達24.9億港元，為四年來最低。主要受國內運營商客戶貢獻減少及一次性費用影響。
• 2019年业绩回升：預期受益於天線升級、小基站放量及海外擴張，淨利潤有望大幅恢復。
• 盈利预测：2019年預測淨利潤為202,783千港元，2020年預測為308,817千港元，預期實現高增長。

关键信息

财务数据

• 股票代码：2342.HK
• 股價：1.25港元
• 目标价：1.70港元（預計有36%上升空間）
• 已發行股本：24.19億股
• 总市值：30.24億港元
• 每股淨資產：1.73港元
• 主要股東：霍東齡（33.27%）、張躍軍（10.26%）

财务预测（2018-2020年）

市场与业务

• 天线市场：受益於4G向5G過渡，天線升級需求增加，技術儲備使公司受益於5G時代的天線升級紅利。
• 小基站市场：公司是國內小基站行業的領頭羊，2018年中標中國移動小基站集采，有望受益於5G時代小基站需求的爆發。
• 服务业务：服務業務占比高，但毛利率較低，一定程度上拖累了公司整體毛利率。

风险提示

1. 有源天線一體化：可能影響運營商直接採購天線，導致公司業務受到影響。
2. 5G建设规划：若5G建設不及預期，可能對公司帶來不利影響。
3. 运营商资本开支：若運營商資本開支不及預期，將影響公司收益。

公司简介

京信通信成立於1997年，2003年在香港交易所上市，目前是中國最大無線通訊解決方案供應商，也是“最後一公里”室內分佈解決方案的領軍公司。公司業務覆蓋全球，與多家國際運營商和設備商合作。

财务分析与现金流

• 经营性现金流：保持健康，覆蓋利息倍數高，2018年經營性現金流為189,398千港元，2019年預計為368,470千港元。
• 资产负债状况：速動比率保持在1.1以上，流動比率常年保持在1.4以上，資產負債率維持在55%-65%之間。
• 现金变化：2018年預計減少51,933千港元，但2019年預計增加46,658千港元，顯示公司財務狀況逐步改善。

技术与研发

• 研发人员占比高：公司注重自主創新，擁有超過1500人的專業技術研發團隊。
• 产品线丰富：包括天線、優化、微波傳輸等，產品線齊全使公司在國際業務中能有效降低平均銷售成本。
• 创新产品：如業內最小截面的4+4埠天線、小型化「4488天線」、Small Cell、DAS等，多項產品榮獲國家戰略性創新產品等。

业务布局

• 国内业务：公司是國內三大運營商（移動、聯通、電信）基站天線的主要供應商，提供約20%的供應份額。
• 海外业务：公司已與全球12家主流運營商合作，海外市場佔比逐步提升，預計未來幾年將受益於海外滲透率提升。
• 收购与扩张：2017年完成老挝ETL 51%股权的并购，拓展至東南亞電信運營板塊。

行业分析

• 行业周期性：天線行業發展順應無線通訊產業建設週期，5G時代將帶來更多天線需求。
• 全球市场：全球基站天線市場集中度高，2017年前七大廠商出貨占比約為86%，公司處於行業領先地位。
• 4G向5G过渡：4G建設接近尾聲，5G建設將成為新的增長點，小基站和天線升級成為主要推動因素。

估值与投资建议

• 目标价：1.70港元，預計有36%的上升空間。
• 市盈率：2019年預測市盈率為13倍。
• 首次评级：買入評級，預期未來兩年業績增長相對確定。

同业比较

管理层与股权结构

• 管理层经验：公司創始人霍東齡和張躍軍均有超過35年的行業經驗，現任CEO徐慧俊有20年的電信產業管理經驗。
• 股权结构：霍東齡持股33.27%，張躍軍持股10.26%，公司總股本24.19億股。

结论

京信通信作為國內天線與小基站行業的領頭羊，在後4G時代有著明顯的增長潛力。公司受益於天線升級、小基站放量及海外擴張，技術儲備充足，財務狀況逐步改善，預期2019年實現業績迅速回升。儘管存在一定的風險，如5G建設不達預期及有源天線一體化對業務的影響，但公司未來兩年業績增長相對確定，目標價1.70港元，預計有36%的上升空間，建議買入。