核心内容概述
本报告对京信通信（02342.HK）在2021年的投资价值进行了分析，指出公司在5G建设背景下具备增长潜力，建议审慎增持，目标价为2.34港元，较当前价格2.00港元有17.0%的预期升幅。
主要观点
- 业绩承压：受疫情影响，国内5G建设延缓，公司2020年营业收入同比下降12.5%，净亏损1.9亿港元，归母净利润同比下降228%。
- 海外业务逆势增长：尽管国内业务受挫，但公司海外收入保持增长，受益于4G与5G同步建设，国际客户收入同比增长12.9%。
- 研发投入加大：2020年研发费用达4.7亿港元，同比增长35.8%，占收入比9.3%，显示公司对5G技术的重视。
- 技术优势与市场拓展：公司拥有小基站技术优势，未来五年全球小基站投资复合增长率预计为19%。同时，公司积极布局“5G+垂直行业”应用，并深耕OpenRAN领域，入围Vodafone候选厂商。
- 盈利预测与估值：预计2021-2022年公司营业收入分别为67.9亿港元和81.7亿港元，归母净利润分别为1.5亿港元和2.1亿港元。基于2021年盈利预测给予40倍PE估值，调整目标价至2.34港元。
关键信息
市场数据（截至2021-3-31）
| 项目 |
数值（单位：港元） |
| 收盘价 |
2.00 |
| 总股本 |
25.0亿股 |
| 流通股本 |
27.5亿股 |
| 总市值 |
55.0亿港元 |
| 流通市值 |
55.0亿港元 |
| 净资产 |
39.0亿元 |
| 总资产 |
112亿元 |
| 每股净资产 |
1.39元 |
主要财务指标（2019A-2022E）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万港元） |
5,780 |
5,057 |
6,788 |
8,171 |
| 同比增长 |
2.1% |
-12.5% |
34.2% |
20.4% |
| 归母净利润（百万港元） |
152 |
-194 |
154 |
209 |
| 同比增长 |
NA |
-228% |
NA |
36% |
| 毛利率 |
30.7% |
28.6% |
29.5% |
29.4% |
| 归母净利润率 |
2.6% |
-3.8% |
2.3% |
2.6% |
| 净资产收益率（ROE） |
1.8% |
-6.4% |
2.7% |
3.7% |
| 每股收益（EPS） |
6.18港仙 |
-7.36港仙 |
5.85港仙 |
7.94港仙 |
投资建议
- 评级：审慎增持（维持）
- 目标价：2.34港元
- 预期涨幅：17.0%
- 盈利预测：
- 2021年营业收入：67.9亿港元
- 2021年归母净利润：1.5亿港元
- 2022年营业收入：81.7亿港元
- 2022年归母净利润：2.1亿港元
风险提示
- 中美贸易摩擦升级
- 5G建设进度不及预期
- 产品价格调整风险
附表数据概览
资产负债表（单位：百万港元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
8,173 |
8,228 |
9,417 |
10,767 |
| 现金及其等价物 |
1,867 |
1,717 |
1,902 |
1,843 |
| 应收账款 |
4,155 |
4,266 |
4,948 |
5,888 |
| 存货 |
1,191 |
1,276 |
1,407 |
1,698 |
| 资产总计 |
11,177 |
11,325 |
12,496 |
14,017 |
现金流量表（单位：百万港元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 经营活动产生现金流量 |
682 |
-564 |
417 |
208 |
| 投资活动产生现金流量 |
-419 |
711 |
-249 |
-283 |
| 融资活动产生现金流量 |
-310 |
-297 |
17 |
17 |
| 现金净变动 |
-19 |
-150 |
185 |
-59 |
利润表（单位：百万港元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
5,780 |
5,057 |
6,788 |
8,171 |
| 销售成本 |
-4,004 |
-3,612 |
-4,782 |
-5,772 |
| 毛利 |
1,776 |
1,445 |
2,005 |
2,399 |
| 研发费用 |
-347 |
-471 |
-577 |
-695 |
| 归母净利润 |
152 |
-195 |
153 |
209 |
| 每股收益（EPS） |
6.18 |
-7.36 |
5.85 |
7.94 |
主要财务比率（单位：%）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
2.1% |
-12.5% |
34.2% |
20.4% |
| 毛利增长率 |
21.8% |
-18.6% |
38.8% |
19.6% |
| 净利润增长率 |
NA |
-523.0% |
-142.6% |
44.3% |
| 归母净利润增长率 |
NA |
-227.9% |
-179.4% |
35.7% |
| 毛利率 |
30.7% |
28.6% |
29.5% |
29.4% |
| 归母净利润率 |
2.6% |
-3.8% |
2.3% |
2.6% |
| ROE |
1.8% |
-6.4% |
2.7% |
3.7% |
| ROA |
0.6% |
-2.6% |
1.0% |
1.3% |
| 净资产负债率 |
210.3% |
165.0% |
183.6% |
205.0% |
| 流动比率 |
1.52 |
1.37 |
1.33 |
1.28 |
| 存货周转率 |
3.36 |
2.83 |
3.40 |
3.40 |
| 应收账款周转率 |
1.39 |
1.22 |
1.41 |
1.42 |
| 每股净资产 |
139 |
156 |
162 |
170 |
| PE |
32.7 |
-27.4 |
34.5 |
25.5 |
| PB |
1.5 |
1.3 |
1.2 |
1.2 |
投资逻辑与展望
- 国内业务受阻：2020年受疫情影响，国内5G建设放缓，导致公司业绩承压。
- 海外业务增长：公司通过4G/5G同步建设及与国际主设备商合作，海外业务逆势增长。
- 技术布局与产品优势：公司持续加大研发投入，5G产品具备技术优势，尤其在小基站领域。
- 市场拓展：公司积极布局OpenRAN领域，并在“5G+垂直行业”应用中取得进展。
- 未来增长预期：随着5G建设回暖，公司有望在2021-2022年恢复增长，实现业绩提升。
总结
京信通信在2020年受疫情影响，国内业务表现疲软，但凭借海外市场的逆势增长及5G技术布局，公司未来增长前景可期。随着5G建设逐步恢复，公司有望重回增长轨道，且在小基站、OpenRAN等技术领域具备竞争力。尽管面临贸易摩擦、建设进度不及预期等风险，但公司当前估值合理，具备投资价值，建议审慎增持。
