20131118-兴业证券-建筑装饰_2014年建筑工程行业年度策略报告-渐趋平淡的需求下涌动的行业变革_39页_2mb

建筑工程行业2014年年度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年建筑工程行业的整体趋势，指出行业需求趋于平淡，盈利波动逐渐收敛。在行业需求增速放缓和利润空间收窄的背景下，建筑业盈利增长将主要依赖于集中度提升和费用占比下降。报告认为，优先股、增发、并购及国企改革是推动2014年行业盈利增长的四大变革力量。整体行业评级为“中性”，但部分子行业和企业仍具备盈利弹性，值得重点关注。

主要观点

1. 行业需求与盈利波动趋于平淡

• 建筑工程行业在2012年迎来需求“拐点”，规模扩张速度放缓，盈利波动逐渐收敛。
• 2013年行业盈利增速显著放缓，从2010年的高增长逐步回落至15.59%。
• 固定资产投资增速下台阶，导致行业需求趋于平淡，盈利增长动力减弱。

2. 盈利增长的变革路径

• 收入集中：通过内生增长与外延扩张（如并购）提升企业收入集中度。
• 费用降低：提升运营效率，降低费用占比，从而增强盈利能力。

3. 变革力量分析

• 优先股：有助于建筑业国企拓展融资渠道，降低财务费用，提升盈利弹性。
• 增发：部分高成长企业因资产负债率上升而进行再融资，推动新一轮增长。
• 并购：在行业需求增速放缓背景下，并购仍是推动盈利增长的重要方式，尤其在装修、园林等子行业中。
• 国企改革：短期内通过成本控制改善费用占比，中长期通过提升议价能力和运营效率改善盈利能力。

关键信息

重点公司推荐

2014年投资策略

• 行业评级：中性
• 子行业排序：铁路 > 市政 > 水利 > 公路
• 制造业相关行业：专业工程 > 国际工程 > 钢结构
• 消费性行业：园林 > 装修 > 房建工程
• 重点投资方向：
  • 大盘蓝筹：中国铁建、中国水电、中国交建、中国建筑、中国中铁
  • 增发驱动：洪涛股份、广田股份、铁汉生态、延长化建
  • 并购驱动：苏交科、棕榈园林
  • EPS高增长：装修工程、园林工程

风险提示

• 宏观紧缩
• 固定资产投资增速低预期
• 新签订单低预期

重点数据与图表分析

行业趋势

• 2012年行业收入增长16.23%，较2011年明显放缓。
• 2012年行业利润总额为4818亿元，盈利增速波动接近40个百分点。

盈利与费用

• 行业综合毛利率未见明显提升，2001-2011年从11.55%降至11.12%。
• 建筑业国企的产值利润率明显低于行业平均水平，费用占比高。

政策与市场

• “美丽中国”政策推动园林工程行业高景气。
• 2013年A股上市公司并购交易数量达1803次，金额超过1.6万亿元。
• 并购后建筑股股价通常具备超额收益。

企业表现

• 东方园林、铁汉生态等企业在增发和并购后盈利预期提升。
• 建筑业央企ROE普遍高于优先股股息率，具备发行优先股条件。

结论

2014年建筑工程行业面临需求放缓与盈利波动收敛的挑战，但通过优先股、增发、并购和国企改革等变革力量，部分企业仍有机会实现盈利增长。重点推荐具有增发和并购潜力的公司，以及在国企改革背景下有望改善费用结构的企业。整体行业评级为“中性”，但部分子行业和公司具备超额收益机会。