20131130-兴业证券-建筑装饰行业_2014年建筑工程行业重要变革力量_17页_1mb

报告摘要

建筑工程行业2014年重要变革力量分析总结

核心内容

2014年，优先股制度的推出被视为建筑工程行业的重要变革力量之一。国务院于2013年11月30日发布优先股试点指导意见，明确了优先股的发行条件、股东权利义务及转让交易等规则。该制度为大型建筑央企提供了新的融资渠道，有助于提升其收入增速和盈利能力，同时也有助于改善其财务成本结构。

主要观点

优先股制度的推出
- 优先股是股份有限公司的一种融资方式，其股息和分红优先于普通股，但不享有公司经营决策权。
- 优先股可作为权益资本融资，具有比债券更低的融资成本，同时比普通股融资对经营控制权影响较小。
- 优先股的股息率通常在7%左右，而大型建筑央企的ROE基本均高于此水平，具备发行优先股的条件。
优先股对建筑国企的利好
- 优先股制度的推行，有助于解决建筑国企融资受限的问题，拓展其融资渠道，促进规模扩张。
- 通过优先股融资，建筑国企可以降低财务费用，提升盈利水平。
行业投资策略
- 推荐关注大型建筑国企，如中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国水电。
- 装修工程板块因新型城镇化启动和基本面向上，维持“推荐”评级，推荐金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份。
- 园林工程板块在政策支持下业绩低点已过，未来有望在基本面改善和估值回升中获得超额收益，推荐普邦园林、铁汉生态、东方园林、棕榈园林。
- 煤化工深加工项目审批推进，建议关注专业工程板块，重点推荐中国化学、东华科技、延长化建。
行业估值现状
- 截至2013年11月29日，各子行业PE（整体法）差异较大，其中装修工程和园林工程PE相对较高。
- 装修工程PE为20.53，园林工程PE为30.16，均高于其他子行业，显示市场对其未来增长预期较高。

关键信息

优先股制度简介

发行条件：公司已发行的优先股不得超过其普通股总数的50%，筹资金额不得超过发行前净资产的50%。
税务政策：符合条件的优先股股息、红利可作为免税收入。
融资方式：优先股是一种类似举债集资的权益融资方式，可有效降低财务成本，提升盈利能力。

行业数据

建筑工程板块表现：2013年11月22日至29日，板块上涨2.52%，略低于全部A股的2.59%，超额收益为-0.07%。
重点公司表现：如金螳螂、亚厦股份、洪涛股份等公司表现较好，部分公司如中国水电、中泰桥梁等则表现相对较弱。
ROE数据：大型建筑央企如中国建筑、中国铁建、中国水电等ROE均高于7%，符合优先股发行条件。

装修工程与园林工程前景

装修工程：受益于新型城镇化启动，市场增长预期良好，未来有望实现业绩高增长。
园林工程：受十八界三中全会生态建设政策影响，业绩低点已过，未来有望在基本面和估值双重驱动下获得超额收益。

风险提示

宏观紧缩：经济增速放缓可能影响行业整体表现。
投资增速低预期：可能限制企业盈利增长。
新签订单低预期：影响企业未来的收入和利润。

行业估值对比

各子行业PE：铁路工程6.83，路桥工程6.40，房建工程6.29，水利工程8.79，国际工程17.71，钢结构29.06，工业工程14.64，装修工程20.53，园林工程30.16。
相对溢价率：装修工程和园林工程相对全部A股的溢价率分别为1.75和2.57，显示市场对其未来增长预期较高。