20151211-中国银河-建筑工程2016年投资策略_转型升级_政策驱动_行业变革三条主线淘金_53页_4mb

建筑工程·2016年投资策略总结

核心内容

2015年建筑行业整体估值上移，但业绩增长乏力，主要依赖估值提升而非基本面改善。2016年投资策略聚焦于转型升级、政策驱动、行业变革三大主线，挖掘行业潜在机会。

主要观点

• 建筑行业整体估值较高，但业绩增速放缓，收入和净利润同比分别增长3%和5%，为5年新低。
• 建筑子板块估值差异显著，具有成长性特征的板块（如建筑智能、钢结构、设计咨询）在牛市中涨幅明显，但下半年调整中回调幅度较大。
• 行业面临高资产负债率和较差的现金流问题，但新一轮降息降准周期为企业节省财务费用，预计占2015年净利润的12%。
• 增发和并购活动频繁，共39家建筑企业实施或公告增发，平均降低资产负债率6.6%，主要目的是补充流动资金和转型升级。

关键信息

一、行情回顾及估值

• 建筑装饰板块2015年1-11月累计上涨18.63%，跑输大盘3.6pct。
• 钢结构、建筑智能、装修装饰、设计咨询等子板块上半年涨幅超过100%，下半年调整中跌幅较大，尤其是装修装饰和建筑智能。
• 建筑行业平均PE和PB分别为21倍和2.7倍，高于A股整体水平。

二、行业新常态：发展瓶颈及机遇

• 行业资产负债率高居第三位，2010-2015年三季度维持在77.5%-80%之间。
• 应收账款/收入比重上升至33.2%，收现比降至5年最低，付现比升至5年最高。
• 降息降准周期预计能为企业节约约12亿元财务费用。
• 增发和并购活动频繁，平均降低资产负债率6.6%，主要目的是补充流动资金和转型升级。

三、2016年投资策略：三主线淘金

1. 转型升级

• 大健康：政府鼓励发展社会办医和医疗信息化，预计到2017年医疗信息化投入将达到500亿元，医院建设也将持续增长。
• 生态建设：政策推动下，环保和园林绿化建设成为重点，预计2017年城市园林绿化建设投资额达3909亿元。
• 教育：学前教育和K12教育市场空间广阔，职业教育在线化趋势明显，预计2020年职业教育市场规模达3787亿元。

2. 政策驱动

• PPP模式：目前已公布项目总投资约7.6万亿，主要集中在交通、环保、市政等领域。
• 国企改革：有望实现业绩和估值的“戴维斯双升”。
• 一带一路：中泰铁路、中老铁路等项目落地，后续仍有超预期落实可能。

3. 行业变革

• 建筑工业化：钢结构和设计类企业有望快速发展。
• 互联网家装：家装电商迎来系统性机会，包括传统工装/家装公司和互联网平台公司。

风险因素

• 宏观调控政策
• 房地产投资下滑
• 应收账款风险

重点推荐公司

• 转型升级：达实智能、延华智能、美晨科技、岭南园林、洪涛股份、弘高创意、中化岩土、江河创建
• 政策驱动：苏交科、隧道股份、葛洲坝、中国海诚
• 行业变革：杭萧钢构、金螳螂、亚厦股份、华建集团

估值与财务数据

• 2015年1-11月，建筑行业平均PE为21倍，PB为2.7倍。
• 建筑行业2015年三季度收入和净利润同比分别增长3%和5%，较2014年明显下滑。
• 建筑行业总负债从2010年的367亿元上升至2015Q3的965亿元。

数据支持

• 建筑行业应收账款/收入比重从2010年的15.9%上升至2015Q3的33.2%。
• 2015年1-11月，共有39家建筑企业实施或公告增发，平均募集金额达520.48亿元。
• 2015年1-11月，共有42起建筑企业并购事件，交易总价值达573.79亿元。

市场趋势

• 医疗信息化投入预计到2017年达500亿元。
• 医院固定资产投资完成额预计到2017年达3627亿元。
• 城市园林绿化建设投资额预计到2017年达3909亿元。
• 教育信息化推动K12教育在线化，预计2015年K12教育线上规模为138亿元，渗透率约1%。

总结

2016年建筑行业投资应关注转型升级、政策驱动和行业变革三大主线。在政策推动下，PPP、国企改革和一带一路将带来新的投资机会；在行业变革中，建筑工业化和互联网家装是未来重点发展方向；在转型升级方面，大健康、生态建设和教育领域具有较大发展潜力。同时，需警惕宏观调控、房地产投资下滑和应收账款风险。重点推荐公司包括达实智能、延华智能、苏交科、杭萧钢构等。