2021年度中国债券市场评级质量表现年报：违约率稳中趋降，级别下调压力尚存，信用利差分化趋势或将延续-20220419-中诚信国际-18页_1mb

2021年度中国债券市场评级质量表现年报总结

核心内容

2021年，中国债券市场在信用评级质量方面呈现出以下主要特点：

• 违约率稳中趋降：全年违约规模增加但涉及主体减少，年违约率下降至0.49%，其中“海航系”违约事件对中高等级违约率产生倒挂效应。
• 评级稳定性提升：整体评级稳定性较高，但下调率上升并超过上调率，跨级下调现象普遍。
• 信用利差分化趋势：信用利差整体收窄，但不同等级间分化明显，中高等级利差收窄幅度大于低等级。

主要观点

• 2021年五部委联合发布《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知》，旨在提升评级质量、区分度及市场透明度。
• 信用评级作为市场基础设施，对风险揭示、定价及降低信息不对称性具有重要作用，其质量检验方法包括违约率检验、迁移矩阵检验和利差检验。
• 2021年信用债市场表现显示，违约规模与债券支数增加，但新增违约主体减少，民企和地产行业成为主要风险来源。

违约率表现分析

违约风险“一增一减”

• 2021年共有165支债券违约，规模达1820.8亿元，同比增长44%。
• 新增违约主体21家，同比减少10家，为近四年最低。
• 债券展期事件增加，涉及28家发行人，展期规模达298.46亿元，同比增加31%。

年度违约率下降

• 公募债券市场年度违约率为0.49%，同比下降0.17%。
• 2021年1月滚动违约率由0.66%下降至0.60%，受“海航系”违约冲击后有所回升，但整体呈下行趋势。

民营企业与地产行业风险释放

• 民营企业占新增违约主体的76%，信用风险进一步凸显。
• 房地产行业违约企业6家，其中“海航系”1家，占比约17%。
• 海南省因“海航系”违约成为违约主体最多的地区。

迁移矩阵表现分析

整体评级稳定性提升

• A及以上等级发行人主体级别稳定性均保持在90%以上。
• 各级别下调率在0.9% -7%之间，明显高于上调率。
• 跨级下调现象频繁，调整幅度较大。

公司债稳定性弱

• 公司债发行人稳定性较弱，上调率较高，跨级调整现象最普遍。
• AA+及以上级别非金发行人主体级别稳定性保持在97%以上，但公司债稳定性略低于全市场水平。

负面评级行动增加

• 2021年主体评级调整250次，同比下降33%，但下调次数达228次，同比增加65.2%，创历史新高。
• 负面评级行动占比超过90%，显示市场对信用风险的警觉性提升。

利差检验分析

债券收益率波动下行

• 信用债收益率整体呈下降趋势，各等级各期限中短期票据收益率回落幅度在39bp到82bp之间。
• 受“海航系”及恒大美元债事件影响，收益率出现波动，但全年总体下行。

信用利差收窄，分化明显

• 信用利差整体收窄，各等级信用利差收窄幅度在7-48bp之间。
• 中高等级利差收窄幅度明显高于低等级，显示市场对中高等级债券的认可度较高。

信用级别揭示信用风险

• 随着级别降低，信用利差逐渐升高，未出现倒挂现象。
• 不同券种的信用利差差异显著，尤其是中高等级超短融、短融、3年期中票、7年期企业债等。

小结与展望

2022年展望

• 信用风险释放压力：2022年宏观经济与企业修复存在不确定性，信用风险或继续释放，但整体可控。
• 违约率预期：公募市场违约率预计在0.40%-0.50%之间，较2021年持平或略低。
• 评级质量提升：《通知》推动评级机构建立具有明确区分度的评级标准体系，预计2022年违约率倒挂现象将缓解。
• 利差分化趋势：信用利差走势将出现分化，AAA级利差预计收窄，AA+级维持稳定，AA及以下等级利差可能扩张。

评级体系改革

• 评级机构将逐步完善评级方法体系，提升评级结果的区分度与合理性。
• 2022年底前需建立并使用具有合理区分度的评级方法体系，监管层将重点检查评级区分度。

关键信息

• 违约规模：2021年违约规模增长44%，但涉及主体减少。
• 民企与地产风险：民企和地产行业成为主要违约来源。
• 评级稳定性：A及以上等级稳定性较高，但下调率增加。
• 利差检验：各券种均通过AAA与AA+级差异性检验，AA+与AA级差异性检验也显著。
• 政策影响：五部委联合推动评级行业改革，提升评级质量与区分度。

附注

• 本报告由中诚信国际研究院发布。
• 报告中所有数据及分析均基于中诚信国际违约数据库与公开市场数据。
• 信用评级结果仅供参考，不构成投资建议。