白糖半年报：继续上行or高位回落？-20230616-紫金天风期货-33页_4mb

白糖：继续上行or高位回落？总结

核心内容

白糖在2023年上半年呈现高位震荡走势，主要受巴西船期紧张、印度减产及国内供应偏紧等因素影响。当前白糖价格处于6800-7200元/吨区间，市场需关注后续供需变化及政策动向以判断价格走势。

主要观点

• 2023年上半年回顾：巴西船期阶段性紧张，叠加印度减产，导致原糖强势上行。国内甘蔗糖减产、工业库存低位，白糖价格跟随外盘强势上涨至7000元/吨附近。
• 价格判断：白糖目前处于6800-7200元/吨的高位区间震荡，等待新的驱动因素。
• 利多因素：
  • 中长期看，本榨季国内外均处于供需偏紧格局。
  • 下半年厄尔尼诺天气可能导致印度、泰国干旱，引发新榨季减产。
  • 7-8月为国内销糖旺季，可能支撑价格。
• 利空因素：
  • 巴西进入压榨季，产量同比增加，压制向上空间。
  • 内外糖价差能否打开进口窗口，影响市场供应。
• 扰动因素：
  • 巴西增产是否能有效补足其他国家减产幅度。
  • 国储政策调控、印度出口糖政策、汽油及无水乙醇价格变动。

关键信息

全球糖市

• 22/23榨季：全球糖产量下调307万吨，主要受欧洲、中国、泰国和印度天气影响；消费量上调21万吨，供需差缩减至85万吨。
• 23/24榨季：预计总产量将增加200万吨，一定程度缓解供需紧张。
• 机构预测：
  • ISO：23/24榨季供需差或达270万吨。
  • StoneX：23/24榨季供应过剩130万吨。

巴西

• 22/23榨季：产量3660万吨，较21/22榨季小幅上升。
• 23/24榨季：预计产量突破4000万吨，同比增加370万吨。
• 23/24榨季上半年：累计产糖697.3万吨，同比增加37.7%。
• 税收政策：7月起对汽油和无水乙醇征收每升1.4527雷亚尔的流转税，可能影响醇油比价，利好含水乙醇需求。
• 厄尔尼诺影响：8-10月为印度东北部种植季，可能因干旱影响产量；8月为巴西南部压榨季，过量降水可能影响产量，因此实际产量或略低于预期。

印度

• 22/23榨季：产量下调至3280万吨，较21/22榨季减少300万吨；累计产糖3244万吨，同比下降8.5%。
• 出口情况：2023年5月出口量达241.28万吨，同比增加54.1%；累计出口量达837.57万吨，同比增加13.45%。
• E20计划：刺激乙醇生产，限制糖出口，影响未来两个榨季的糖源供应。

泰国

• 22/23榨季：产量预计1104万吨，较21/22榨季小幅增加88万吨；出口量预计1100万吨，同比大幅增加57%。
• 厄尔尼诺影响：可能影响种植及压榨，导致连续两个榨季减产。

其他产国

• 欧盟：因禁用烟碱类杀虫剂，甜菜糖产量下降8%，至1600万吨。

国内市场

• 22/23榨季：甘蔗糖产量896万吨，同比减产6.3%；甜菜糖产量108万吨，同比增加25.6%。
• 工业库存：5月底全国工业库存272万吨，为近七年新低；广西工业库存152.59万吨，同比减少122.9万吨。
• 进口情况：2023年1-4月进口食糖101.63万吨，同比减少25.32%；糖浆三项进口量同比增加13.43万吨。
• 内外价差：配额内进口利润巴西糖638元/吨，泰国糖480元/吨；配额外进口利润巴西糖-1164元/吨，泰国糖-1370元/吨。
• 国储政策：市场预估国储库存650-680万吨，轮储可能性较大，对价格有调控作用。

节奏预判

• 6-11月份：关注巴西压榨进度及最终产糖量。
• 8-9月份：关注厄尔尼诺对北半球种植区的影响。
• 多因素共振：在上述时间段内寻找供需变化与政策调控的共振机会。

风险提示

• 国储政策调控：可能影响市场供应。
• 印度出口糖政策：影响国际糖源供应。
• 汽油及无水乙醇价格：影响糖的替代需求。

价差与持仓

• 9月基差：截至6月15日，基差为306元/吨，处于高位。
• 9/1价差：持续走强，关注后续国储抛储进度，若能弥补缺口，正套或转向反套。
• 7-9月销糖旺季：工业库存低位引发供应担忧，支撑价格。

总结

白糖市场在2023年上半年表现强势，主要受巴西船期紧张、印度减产及国内供应偏紧推动。当前价格处于高位震荡区间，需关注巴西增产是否能抵消印度、泰国减产，以及厄尔尼诺对种植的影响。国内工业库存低位、销糖旺季临近，或对价格形成支撑。国储轮储政策、进口窗口及天气因素将是未来价格走势的关键影响因素。