化妆品行业三季报综述：疫情后行业恢复迅猛，期待国货美妆Q4进一步爆发-20201111-万联证券-15页_595kb

疫情后行业恢复迅猛，期待国货美妆Q4进一步爆发

核心内容概述

化妆品行业在疫情后迅速恢复，展现出强劲的增长势头。2020年Q1-Q3，化妆品板块整体实现营收214.31亿元，同比增长10.68%；归母净利润为27.14亿元，同比增长3.61%。尽管Q3出现回调，但Q4“双十一”期间预计将迎来消费高峰，行业整体仍维持“强于大市”的投资评级。

主要观点

• 行业高景气度持续：在“颜值时代”和国潮兴起的推动下，化妆品行业需求持续增长，疫情后恢复迅速。
• 线上增长显著：线上渠道表现亮眼，淘系平台美容护肤类和彩妆类成交额同比分别增长33%、46%至67%，显示线上销售的强劲复苏。
• 板块表现分化：前三季度板块整体上涨42.97%，但Q3出现回调，部分个股如珀莱雅、上海家化、丸美股份、壹网壹创等表现疲软。
• 机构持仓集中：部分个股受到外资和基金的青睐，如华熙生物QFII持股比例达17.00%，珀莱雅基金持股达13.98%。
• 盈利预测与估值：品牌端和原料端部分个股估值较高，如爱美客2021年PE为103.8，珀莱雅为59.4，显示出市场对其未来增长的看好。

关键信息总结

行业总体增速

• 疫情最严重期间（1-2月），化妆品零售额同比增速为-14.1%，但4月起迅速恢复，6月达到20.5%。
• Q3增速在10%-20%之间震荡，延续疫情前的高景气度。
• 2020年Q1-Q3，中国化妆品市场规模同比增长6.3%，预计2021-2024年CAGR为11.3%。

行情表现

• 2020年Q1-Q3，化妆品板块上涨42.97%，大幅跑赢上证综指。
• Q3板块下跌5.93%，主要受部分个股回调影响，如珀莱雅、上海家化等。

财务表现

• 2020年Q1-Q3，化妆品板块营收和归母净利润增速放缓，但整体仍维持较高盈利水平。
• 原料板块：爱美客、华熙生物营收和归母净利润增速较高，毛利率和净利率也处于高位。
• 代工板块：青松股份因收购诺斯贝尔并表，营收增长显著，但毛利率有所下降。
• 代运营板块：壹网壹创、若羽臣表现突出，盈利水平大幅提升。
• 品牌板块：部分公司如上海家化、丸美股份受疫情影响较大，营收和净利润均出现下滑，而御家汇因线上优势表现亮眼。

机构持股情况

• 原料板块：华熙生物QFII持股比例最高（17.00%），爱美客基金持股比例较高（9.60%）。
• 代工板块：青松股份基金持股比例达10.51%。
• 代运营板块：壹网壹创机构持股比例达43.63%。
• 品牌板块：珀莱雅基金持股比例最高（13.98%），上海家化机构持股比例达67.11%。

盈利预测与估值

• 爱美客2021年EPS预计为5.2，对应PE为103.8，估值较高。
• 珀莱雅2021年EPS预计为3.1，对应PE为59.4，与上海家化（58.3）、御家汇（41.4）相近。
• 代工板块中青松股份2021年EPS预计为1.2，对应PE为18.0。
• 代运营板块中壹网壹创、若羽臣、丽人丽妆2021年EPS预计为3.3、1.1、1.0，对应PE分别为44.3、37.4、38.5。
• 品牌板块中，丸美股份2021年EPS预计为1.61，对应PE为39.44，拉芳家化PE为28.97。

投资建议

建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销及全渠道布局的A股化妆品公司，尤其是线上表现优异、机构持股比例高的企业。

风险因素

• 市场竞争加剧：随着行业品牌化发展，竞争日益激烈。
• 本土品牌高端化不及预期：高端市场被国际品牌占据，需关注本土品牌能否成功转型。
• 质量安全风险：消费者对产品质量和安全高度关注，需防范因质量问题导致的品牌信誉受损。