20201111-万联证券-化妆品行业三季报综述_疫情后行业恢复迅猛_期待国货美妆Q4进一步爆发_15页_1mb

疫情后行业恢复迅猛，期待国货美妆Q4进一步爆发

核心内容

在疫情后，国内化妆品行业迅速恢复，呈现出高景气度。2020年1-2月化妆品零售额同比增速为-14.1%，但随后快速反弹，4月由负转正，6月达到20.5%，Q3维持在10%-20%区间震荡，延续疫情前的增长趋势。线上销售表现尤为亮眼，7-9月淘系平台美容护肤类成交额同比分别增长33%、23%和17%，彩妆类成交额同比分别增长46%、35%和67%。化妆品板块在2020Q1-Q3整体上涨42.97%，跑赢上证综指37.47个pct，但在Q3出现下跌，主要由于部分个股回调。

主要观点

• 行业景气度高：疫情后国内化妆品市场恢复迅速，行业整体保持高增长，且线上渠道表现尤为突出。
• 板块表现分化：前三季度板块涨幅显著，但Q3出现回调，个股表现差异明显。
• 财务表现：虽然受疫情影响，板块营收和归母净利润增速有所放缓，但Q3恢复迅速，部分个股如御家汇表现出色。
• 机构持股情况：部分个股受到外资和基金的青睐，如华熙生物、青松股份、壹网壹创和珀莱雅等。
• 盈利预测与估值：品牌和原料端部分个股享有较高的估值，如爱美客2021年PE预计为103.8，珀莱雅为59.4。

关键信息

行业总体增速

• 2020年1-2月化妆品零售额同比增速为-14.1%，随后迅速恢复。
• 2020年6月同比增速达到20.5%，Q3在10%-20%区间震荡。
• 2020年7-9月，淘系平台美容护肤类成交额同比分别增长33%、23%和17%；彩妆类成交额分别增长46%、35%和67%。

行情表现

• 化妆品板块在2020Q1-Q3上涨42.97%，跑赢上证综指。
• Q3板块下跌5.93%，主要由于珀莱雅、上海家化、丸美股份、壹网壹创等个股回调。
• 代工板块涨幅最大，原料板块次之，品牌和代运营板块涨幅相对较低。

财务情况

• 2020Q1-Q3化妆品板块合计实现营业收入214.31亿元，同比增长10.68%；归母净利润27.14亿元，同比增长3.61%。
• 原料板块营收增速最高，品牌板块归母净利润负增长。
• 2020Q1-Q3，原料/代工/代运营/品牌板块分别实现营收同比增长13.84%、43.32%、11.12%、4.30%；归母净利润同比增长14.71%、6.70%、23.00%、-9.55%。

个股表现

• 原料板块：爱美客、华熙生物、科思股份表现突出，其中御家汇在Q3归母净利润同比增速高达2398%。
• 代工板块：青松股份因收购诺斯贝尔并表，营收和归母净利润同比增速分别为43%和7%。
• 代运营板块：壹网壹创和若羽臣Q3归母净利润同比增速分别为108%和54%。
• 品牌板块：珀莱雅、拉芳家化、丸美股份表现较好，珀莱雅Q3营收同比增速达21%。

机构持股情况

• 原料板块：华熙生物机构持股比例最高（34.15%），其中QFII持股比例为17.00%。
• 代工板块：青松股份基金持股比例较高（10.51%）。
• 代运营板块：壹网壹创机构持股比例为43.63%，其中基金持股比例为10.96%。
• 品牌板块：珀莱雅基金持股比例最高（13.98%），上海家化机构持股比例达67.11%。

盈利预测与估值

• 爱美客2021年EPS预计为5.2，对应PE为103.8。
• 珀莱雅2021年EPS预计为3.1，对应PE为59.4。
• 代运营板块中，壹网壹创、若羽臣、丽人丽妆2021年EPS预计分别为3.3、1.1、1.0，对应PE分别为44.3、37.4、38.5。
• 品牌板块中，上海家化、御家汇、珀莱雅PE分别为58.3、41.4、59.4。

投资建议

• 维持行业“强于大市”投资评级。
• 建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的A股化妆品公司。
• 重点关注在Q3表现较好的个股，如御家汇、珀莱雅、青松股份等。

风险因素

1. 市场竞争加剧：随着行业快速发展，竞争日益激烈。
2. 本土品牌高端化不及预期：高端市场被国际品牌占据，本土品牌需在品牌、研发、营销等方面发力。
3. 质量安全风险：消费者对产品质量安全的关注度高，部分公司存在使用劣质原料、违规添加等问题。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

风险提示

• 不同证券研究机构采用不同的评级术语及标准，建议投资者综合考虑。
• 投资决策应基于个人实际情况，如持仓结构等。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应全面阅读报告内容。

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