20251226-中航期货-铜年报_供需紧平衡_铜价继续维持高位_19页_929kb

报告摘要

2026年铜市场将处于供需紧平衡状态，铜价预计继续维持高位，价格区间为80000-110000元/吨。这一趋势由全球铜矿供应紧张、电解铜产量增速放缓以及新能源、电网等需求端的强劲增长共同驱动。

宏观环境支撑铜价：
- 美联储12月降息落地，美国非农数据虽略超预期，但失业率攀升至四年高位，强化市场对2026年继续降息的预期，海外流动性环境对风险偏好形成支撑。
- 美元指数或继续偏弱，推动铜价上涨。
- 中美贸易问题短期缓和，双方达成“休战一年”协议，增强市场对两国经济增长的信心。
供需格局趋紧：
- 全球铜矿供应受印尼、智利、刚果（金）等地事故影响，叠加秘鲁社会动荡和南非电力危机，导致2025年铜精矿供应出现明显缺口，2026年缺口或将扩大至-38万吨。
- 铜精矿加工费出现“零加工费”长单协议，显示供应紧张程度加剧。
- 中国电解铜产量增速放缓，2026年产量预计增长3.75%，部分高成本冶炼产能可能出清，导致供给弹性下降。
需求端支撑强劲：
- 电网需求：2025年电网用铜占终端用铜比例接近46%，2026年预计电网投资维持8%左右的高增速，带动铜需求。
- 新能源汽车：2025年新能源汽车销量占新车总销量的53.2%，预计2026年仍将保持高增速，支撑铜消费。
- 家电行业：家电消费整体稳中有升，受以旧换新、国补政策等影响，仍对铜价形成支撑。

铜矿供应紧张：
- 印尼Grasberg、智利El Teniente等矿山复产缓慢，供应缺口扩大。
- 全球铜精矿产量预计2025年1-9月同比增长3.16%，但因Grasberg减产，全年供应或出现明显下滑。
- 2025年全球铜精矿整体平衡约-32.6万吨，预计2026年缺口扩大至-38万吨。
电解铜产量：
- 2025年1-11月电解铜产量同比增加11.76%，但2026年产量增速或放缓。
- 中国铜冶炼企业计划减产10%以上，以应对加工费扭曲问题。

新能源汽车：
- 2025年11月新能源汽车产销分别增长20%和20.6%，占新车销量的53.2%。
- 2026年国内新能源汽车产量仍将保持较高增速，出口也有望维持增长。
电网投资：
- 2025年全国电网工程投资完成额同比增长7.16%，预计2026年电网投资维持8%左右增速。
- 新型电力系统建设推动铜需求，预计2026年全球电网对铜的需求增速约为4%。
家电消费：
- 2025年1-11月限额以上企业家用电器及音像器材类零售额同比增长18.93%，但受国补政策退坡影响，年末需求收缩。
- 2026年家电消费或受政策退坡影响，但高端化、智能化趋势仍对铜需求形成支撑。

全球库存错配：
- 美国关税政策导致COMEX铜库存持续累积，达到21年新高，而亚洲和欧洲市场面临现货供应紧张。
- 铜价波动中枢结构性上升，支撑铜价高位运行。
再生铜供应：
- 2025年11月废铜进口量达20.81万吨，同比增加19.9%，但2026年预计供应将收紧。
- 770号文清理违规补贴，影响再生铜行业，部分企业停产观望。