深度报告-20250514-东吴证券-建筑材料行业深度报告_2024年年报及2025年一季报综述_需求继续承压_行业竞争出现缓和信号_47页_1mb

报告摘要

建筑材料行业深度报告：2024年年报及2025年一季报分析

一、行业整体表现
基建地产链经历持续需求承压，2024Q4/2025Q1收入端延续负增长但降幅收窄，盈利能力仍处历史低位。产业链毛利率企稳，水泥等大宗建材子行业供需平衡修复，装饰装修毛利率降幅收窄。ROE（TTM）整体处于历史底部，但水泥、玻璃玻纤及专业工程等子行业有所改善。行业竞争趋缓，供给侧出清带来阶段性收益修复。

二、利润表分析
（1）收入端：2024Q4整体营收同比下降30%，2025Q1降幅扩大至62%。基建房建、专业工程等子行业收入降幅收窄，水泥、玻璃玻纤等大宗建材收入降幅显著收窄（水泥降幅收窄至-213%至-63%，玻璃玻纤从-78%至+50%）。设计咨询、国际工程等子行业营收降幅持续扩大。
（2）毛利率：整体毛利率由138%降至99%，建筑行业毛利率由133%降至93%，建材行业由223%降至205%。设计咨询、水泥行业毛利率提升，玻璃玻纤、装饰装修、装修建材毛利率下降。2025Q1水泥、玻璃玻纤毛利率同比提升52/13个百分点。
（3）销售净利率：销售净利率改善幅度优于营收增速，2025Q1整体销售净利率达29%，ROE（TTM）维持在70%左右。水泥、玻璃玻纤及专业工程行业盈利改善明显，装饰装修行业ROE（TTM）达769%但需关注业绩可持续性。

三、现金流与资产负债表
（1）经营活动现金流：2024Q4现金流净额达61628亿元（同比+338%），2025Q1基本稳定。收现比持续改善，2025Q1达1029%（同比+09pct），现金流管理能力提升。
（2）资产负债率：2025Q1整体资产负债率74.5%（同比+15pct）。建材行业资产负债率48.1%（同比+03pct），建筑行业76.8%（同比+14pct）。带息债务余额同比增加5856亿元，但部分子行业如玻璃玻纤债务规模缩减。
（3）应收账款周转天数：2025Q1整体账期达737天（同比+148天），基建房建、建材行业分别增加152/112天。需关注存量应收款项化解进度，部分子行业账期同比恶化。

四、行业细分分析

大宗建材：水泥行业受益于供给自律及价格反弹，2025Q1收入降幅收窄至-63%；玻璃玻纤行业收入同比+50%，但需求承压仍存。玻纤需求受风电、汽车等下游支撑，中高端产品价格回升。
消费建材：2024年及2025Q1毛利率同比下滑，收入规模收缩导致费用摊薄。C端品牌凭借零售渠道及品牌优势保持盈利稳定，但需关注头部企业份额策略对行业的影响。
建筑板块：基建投资增速平稳，水利、铁路等细分领域表现良好。国际工程景气优于国内，但受外需波动、贸易政策及融资成本影响，收入转化受限。二季度料受益于财政政策支持及化债资金落地，行业景气有望企稳。

五、风险提示