20250514-紫金天风-棉花周报_宏观阶段性缓和_21页_4mb

报告总结：
当前棉花市场分析显示，中美谈判进展影响美棉走势，预计国内价格存在回补缺口可能，内外价差短期走扩修复。中期来看，下游淡季影响逐渐显现，纺企开机率与订单量、抢出口持续性及宏观环境变化成为关键变量。月差方面，9-1正套策略值得关注，花纱价差走扩预期存在。

现货市场交投清淡，纺企以刚需采购为主，基差稳中有升。进口棉方面，国内进口尚有小幅利润空间，但配额未新增导致本年度进口预期偏弱。进口棉纱流通体量较小，以现货为主，短期销售压力仍存。库存数据显示，纺企原料库存维持，棉纱成品小幅累库；织厂原料去库但坯布累库，终端需求转弱。

2024/25年度全球棉花产量调减，但期初库存上升，期末库存持平，整体影响中性。美国产量与前一年度持平，出口预期增加，期末库存小幅上升，影响中性偏空。全球终端消费偏空，主要因美国对华终端制裁导致订单流失，东南亚棉纺出口份额上升但欧美市场份额下降，叠加零售商库存高位及服装行业库存去库，消费疲软持续。

2025/26年度全球棉花供应量预计增加15%，期初库存增幅超过产量下降幅度。消费量增加12%至2571万吨，增量集中于孟加拉国、印度、土耳其和越南，抵消中国消费下降。贸易量增加但期末库存基本不变，整体影响中性。美国产量小幅调增至3157万吨，出口同步增加30万吨，期末库存上升，影响中性偏空。

短期天气改善缓解美棉干旱压力，有利于产量恢复，但需关注后续天气与弃耕率变化。2024/25年度美陆地棉周度签约量降至149万吨，同比大幅下滑74%，越南与土耳其为主要签约国；装运量回升至896万吨，越南与巴基斯坦为主要目的地。新花预售表现逊于旧作超卖，短期市场对美棉出口前景分化。

印度2025/26年度产量下调，通过进口弥补缺口，同时消费预期增加，期末库存稳定。巴基斯坦与中国类似，产量调减但进口支撑，期末库存未变。巴西2025/26年度产量上调27万吨至3974万吨，出口增加24万吨，期末库存同步上升，整体影响偏空。

中美关税政策调整对市场影响显著：中国将美国商品关税降至10%（含芬太尼20%），美国将中国商品关税降至30%。短期关税缓和缓解宏观压力，但芬太尼关税谈判仍存分歧。中期贸易战不确定性持续，新增关税成本压缩企业利润，实体压力加剧。

国内棉花市场方面，2025/26年度产量预期调减65万吨至631万吨，进口继续增加218万吨，消费量下降109万吨，期末库存下调13万吨，整体影响中性偏多。新疆部分区域种植面积增加，国内产量预期乐观，但实际产量仍需观察。

当前工商业库存显示，消费维持在70万吨附近，若需求持续则9月库存偏紧，利好9-1正套。开机率方面，印度表现较好，巴基斯坦和越南稳中偏弱，C40S纱线仍是表现相对强势的品种。国内纱线报价稳中偏弱，受传统纺织淡季影响，节后市场走货疲软，仅局部品种维持活跃。

进口棉纱现货销售转盈为亏，粗支纱在价格下跌后出现小幅利润，但实际补单量减少。进口窗口或随汇率变化开启，但进口纱有价无市状态持续。内外价差维持在2600元/吨，关税调整后贸易走缩，短期修复走扩。预计2025年加贸配额或发放20-40万吨。

市场风险包括中美谈判不确定性、贸易加税成本压力及终端需求疲软，而短期利好来自关税调整与天气改善。整体产业链库存呈现中间环节尚可、终端压力显现的格局，需关注后续需求变化与政策动向。

注：本报告数据来源于USDA、紫金天风期货研究所，分析基于公开资料及研究观点，不构成投资建议。