紫金矿业在建项目全梳理：化身为龙，岂是池中物_75页_8mb

紫金矿业研究报告总结

核心内容

紫金矿业（601899）发布五年（2+3）产量规划，目标在2025年实现矿产金80-90吨、矿产铜100-110万吨。公司预计2021年主要在建项目将陆续投产，2020-2022年矿产金和矿产铜产量将显著增长，年均复合增速分别为28.8%-33.5%和32.5%-36.5%，远高于全球矿业巨头的同期增速。

公司计划通过技术升级、项目并购和资源勘探提升产量和效益。自然崩落法的应用将成为提升地下铜矿产量的关键，预计在2023-2025年带来产量超预期。

主要观点

• 紫金矿业的产量目标明确，且有望实现。
• 公司在2021年将有多个重大项目投产，包括卡莫阿-卡库拉一序列、Timok上带矿、巨龙铜矿一期等。
• 自然崩落法技术的突破将显著提升地下矿产铜和矿产金的产量。
• 公司通过并购和技改项目，扩大了黄金和铜的资源储量，增强了市场竞争力。
• 公司在铜和金板块均具备良好的成本控制能力和盈利潜力。

关键信息

1. 产量规划

2. 项目进展

• 卡莫阿-卡库拉一序列：预计2021年7月投产，年处理矿量600万吨。
• Timok上带矿：预计2021年年中建成投产。
• 巨龙铜矿一期：预计2021年底投产。

3. 技改项目

• 多宝山二期：完全达产后年产矿产铜或达10万吨（含一期）。
• 波尔技改：达产后有望实现年产矿产铜12万吨。
• 自然崩落法应用：在Timok下带矿、紫金山罗卜岭、多宝山铜山矿、波尔JM矿等应用，预计贡献矿产铜产量25万吨。

4. 黄金板块

• 大陆黄金技改：预计2021年下半年完成，年产金从7.8吨增至9.1吨。
• 圭亚那金田复产：2020年底复产，2021年中期矿山将从露采转为地采，2022-2026年年均产金或达5.27吨。
• 陇南紫金：选厂2020年底投产，年产金4-5吨。
• 泽拉夫尚塔罗：预计2021年6月技改完成，年产金由2.9吨提升至4.35吨。
• 贵州水银洞：三期技改扩产，年产金有望由2吨提升至4-5吨。
• 波格拉项目：2020年4月停产，未来或峰回路转。

5. 盈利预测

• 2020-2022年预计归母净利润分别为66.2亿元、99.8亿元、167.7亿元。
• 2020年3月12日收盘价PE分别为44x、29x、17x，维持“审慎增持”评级。

6. 风险提示

• 金、铜价格大幅下跌。
• 项目进展不及预期。
• 波格拉金矿谈判风险。

投资要点

• 紫金矿业在2021年实现产量目标为大概率事件。
• 自然崩落法技术的应用将带来产量和成本的双重提升。
• 公司通过并购和技改项目，持续扩大资源储量和提升生产效率。
• 公司未来盈利潜力大，预计2020-2022年归母净利润显著增长。

结论

紫金矿业通过持续的技术创新、项目投产和资源整合，有望在未来几年内实现产量和盈利的双重增长。公司具备良好的成本控制能力和市场竞争力，是值得审慎增持的投资标的。