20211108-西部证券-青岛啤酒-600600.SH-三季报点评_产品结构持续升级_公司业绩符合预期_3页_228kb

报告摘要

青岛啤酒三季报总结

核心结论

青岛啤酒（600600.SH）发布2021年三季报，整体业绩符合预期。2021年前三季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为267.7亿元/36.1亿元/32.2亿元，同比增长分别为9.6%/21.3%/20.1%；第三季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为84.8亿元/12.0亿元/10.6亿元，同比变化分别为-3%/+6.4%/+0.25%。

产品结构升级

整体销量增长：2021年前三季度公司产品销量为708.2万千升，同比增长2%。
主品牌销量增长显著：主品牌产品销量为378.4万千升，同比增长13.1%，占总销量的53.4%，同比提升5.2个百分点。
高端产品表现突出：白啤等高端产品销量同比增长近100%，显示产品结构持续优化。
其他品牌销量下滑：其他品牌销量为329.8万千升，同比下降8.3%，主要受山东、山西、河南地区降雨量增加对即饮渠道低档消费的影响。
吨价上涨：前三季度吨价约为3780元/千升，同比增长7.5%，产品结构升级有效拉动吨价增长。

盈利能力分析

毛利率提升：公司前三季度毛利率为43.7%，同比提升1.7个百分点；第三季度毛利率为42.1%，同比下降0.3个百分点。
成本对冲：尽管大麦、包材等原材料价格大幅上涨，但吨价提升有效对冲了成本压力。
费用率变化：销售费用率同比下降0.1个百分点至16.84%，管理费用率同比上升0.6个百分点至4.28%。
盈利能力小幅提升：公司盈利能力在产品结构优化和吨价上涨的推动下小幅提升。

财务预测与估值

EPS预测：2021-2023年每股收益（EPS）分别为2.11元/股、2.72元/股、3.19元/股。
盈利增长：归母净利润增长率分别为30.6%、29.2%、17.3%，显示公司盈利能力持续增强。
估值指标：2021-2023年市盈率（P/E）分别为46.4倍、35.9倍、30.6倍；市净率（P/B）分别为5.8倍、5.2倍、4.6倍。
投资评级：公司维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

风险提示

疫情反复：可能对市场和销售产生影响。
天气与政策不确定性：如降雨量增加、政策调整等可能影响业绩。
原材料成本波动：大麦、包材等价格波动可能对成本结构造成压力。

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	27,984	27,760	30,465	32,293	34,270
归母净利润(百万元)	1,852	2,201	2,875	3,715	4,357
每股收益(EPS)	1.36	1.61	2.11	2.72	3.19
市盈率(P/E)	71.8	60.5	46.4	35.9	30.6
市净率(P/B)	6.9	6.5	5.8	5.2	4.6

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	10.0%	11.1%	13.2%	15.2%	15.8%
毛利率	39.0%	40.4%	42.3%	45.2%	46.9%
营业利润率	9.6%	11.7%	14.0%	16.9%	18.7%
销售净利率	6.9%	8.4%	10.0%	12.1%	13.5%
营业收入增长率	5.3%	-0.8%	9.7%	6.0%	6.1%
营业利润增长率	13.5%	20.5%	30.9%	28.0%	17.9%
归母净利润增长率	30.2%	18.9%	30.6%	29.2%	17.3%
资产负债率	46.6%	48.5%	46.2%	42.4%	40.0%
流动比	1.57	1.75	1.75	2.09	2.36
速动比	1.33	1.38	1.56	1.87	2.14

财务健康状况

现金流情况：公司经营活动现金流保持稳健增长，2021年预计为3,992百万元，投资活动现金流为-7,205百万元，筹资活动现金流为-419百万元。
资产负债状况：公司资产负债率呈下降趋势，2023E预计为40.0%，流动性指标（流动比、速动比）持续改善，显示公司财务结构稳健。

总结

青岛啤酒在2021年前三季度实现了稳健的业绩增长，产品结构持续升级，主品牌销量增长显著，高端产品带动吨价上涨，有效对冲了原材料成本上升的影响。公司盈利能力小幅提升，财务状况良好，现金流稳定，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数20%以上。同时，需关注疫情反复、天气变化及原材料成本波动等潜在风险。

展开完整摘要