20210425-天风证券-青岛啤酒-600600.SH-营收利润双高增表现亮眼_产品结构升级打开盈利成长空间_3页_729kb

青岛啤酒（600600）总结

核心内容

青岛啤酒在2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，实现产品销量219万千升，同比增长35%；营业收入89.3亿元，同比增长41.87%；归母净利润10.2亿元，同比增长90.26%。整体表现超出市场预期，显示公司盈利能力和市场拓展能力显著提升。

主要观点

• 营收与利润双高增长：公司2021Q1营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于产品结构升级和市场拓展。
• 产品结构升级：公司积极创新，推动产品向高附加值方向转型，包括听装酒和精酿产品，提升了吨价和毛利率。
• 费用控制良好：尽管销售费用率有所上升，但公司有效控制了管理费用和财务费用，使得净利率持续增长。
• 品牌战略推进：公司实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，进一步巩固市场地位。
• 销售渠道拓展：公司加强线上线下渠道建设，完善终端市场布局，满足多样化的消费需求。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营收分别为306.80亿元、328.76亿元和349.84亿元，归母净利润分别为28.06亿元、35.62亿元和44.52亿元，EPS分别为2.06元、2.61元和3.26元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

• 2021Q1营收：89.3亿元，同比增长41.87%
• 2021Q1净利润：10.2亿元，同比增长90.26%
• 2021Q1吨价：4076.59元，同比增长5.59%
• 2021Q1毛利率：45.13%，同比提升5.07个百分点
• 2021Q1净利率：11.81%，同比提升3.00个百分点

财务预测

• 2021E营收：306.80亿元，同比增长10.52%
• 2022E营收：328.76亿元，同比增长7.16%
• 2023E营收：349.84亿元，同比增长6.41%
• 2021E归母净利润：28.06亿元，同比增长27.45%
• 2022E归母净利润：35.62亿元，同比增长26.95%
• 2023E归母净利润：44.52亿元，同比增长24.98%
• 2021E EPS：2.06元
• 2022E EPS：2.61元
• 2023E EPS：3.26元

估值指标

• 2021E市盈率：45.02
• 2022E市盈率：35.47
• 2023E市盈率：28.38
• 2021E市净率：5.57
• 2022E市净率：4.97
• 2023E市净率：4.34
• 2021E EV/EBITDA：23.08
• 2022E EV/EBITDA：17.94
• 2023E EV/EBITDA：13.94

风险提示

• 疫情持续
• 政策风险
• 食品安全风险
• 销量不及预期

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	38.96%	40.42%	43.37%	45.47%	47.87%
净利率	6.62%	7.93%	9.14%	10.83%	12.72%
ROE	9.66%	10.67%	12.38%	14.02%	15.30%
资产负债率	46.63%	48.53%	47.44%	46.07%	40.28%
流动比率	1.57	1.59	1.68	1.84	2.24
速动比率	1.33	1.38	1.52	1.64	2.06
应收账款周转率	143.26	158.03	151.07	150.54	153.14
存货周转率	9.59	8.59	10.22	10.21	10.50
总资产周转率	0.78	0.70	0.71	0.70	0.70

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：92.6元

财务数据和估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	27,983.76	27,759.71	30,679.80	32,875.93	34,983.59
净利润(百万元)	1,929.12	2,326.97	2,987.73	3,755.59	4,713.27
每股收益（元）	1.36	1.61	2.06	2.61	3.26

基本数据

指标	数据
A股总股本(百万股)	709.11
流通A股股本(百万股)	695.91
A股总市值(百万元)	65,663.92
流通A股市值(百万元)	64,441.60
每股净资产(元)	15.91
资产负债率(%)	47.70
一年内最高/最低(元)	110.70/46.90

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