20220901-天风证券-美的集团-000333.SZ-Q2扣非略超预期_盈利改善逻辑兑现_8页_490kb

美的集团（000333）Q2业绩分析总结

核心内容

美的集团在2022年上半年实现营业总收入1836.6亿元，同比增长5.0%；归母净利润160.0亿元，同比增长6.6%；扣非归母净利润156.9亿元，同比增长7.2%。其中，2022年第二季度实现营业总收入927.2亿元，同比增长0.97%；归母净利润88.2亿元，同比增长3.2%；扣非归母净利润87.0亿元，同比增长8.9%。

主要观点

1. 收入结构：

   • 内外销收入分别同比增长5.0%和5.2%。
   • 智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字化创新业务收入分别同比增长3.5%、13.3%、33.1%、2.2%、42.4%。
   • 暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统收入分别同比增长8.9%、2.1%、7.9%。

2. 品牌表现：

   • COLMO上半年销售突破40亿元，同比增长150%。
   • 东芝国内市场全渠道销售超11亿元，同比增长110%。
   • 华凌在电商渠道表现突出，618期间销额近16亿元，同比增长80%。
   • 库卡中国业务订单额达3.8亿欧元，同比增长90%；营收1.8亿欧元，同比增长18%。

3. 盈利改善：

   • 2022H1毛利率为23.5%，同比下降0.1个百分点。
   • 2022Q2毛销差为16.8%，同比增长2.5个百分点，较21Q4和22Q1的-0.9/-0.2pct明显改善。
   • 2022Q2归母净利率9.5%，同比增长0.2个百分点；扣非归母净利率9.4%，同比增长0.7个百分点。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为317/365/408亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为12.2X、10.6X、9.5X。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 原材料价格上涨
  • 房地产市场波动
  • 市场竞争加剧
  • 海外品牌和品类拓展不及预期

业务布局与转型

• ToB业务：楼宇科技、工业机器人、机电等业务逐步突破，推动集团向智能化、低碳化、数字化转型。
• 渠道优化：通过渠道提效和电商发展，推动业务结构扁平化。
• 供应链改善：核心零部件供应链瓶颈逐步解决，带动库卡中国业务经营趋势向好。

财务指标

• 资产负债表：截至2022H1，公司资产总计达569,225.65亿元，负债合计260,794.35亿元，资产负债率45.82%。
• 现金流：2022H1经营活动现金流净额为213.9亿元，同比增长6.0%。
• 财务比率：2022H1市盈率12.16倍，市净率1.29倍，EV/EBITDA为9.11倍。

总结

美的集团在2022年上半年展现出良好的盈利能力和业务增长势头，尤其是在ToB业务布局和高端品牌拓展方面取得显著进展。尽管面临宏观经济低迷、大宗商品涨价和出口受阻等挑战，公司通过优化渠道和提升产品力，实现了盈利改善。未来，公司有望继续受益于核心大宗价格下行和高端品牌增长，进一步推动盈利提升和业务转型。