20181230-国金证券-信用债周报_2019年城投到期回售压力几何__16页_1mb

2019年城投到期回售压力分析总结

核心内容

2019年城投债到期和回售压力显著，整体偿还量为19,192.4亿元，较2018年（18,532.2亿元）略有上升。尽管2018年7月国常会对城投平台融资政策有所改善，但2019年到期量依然较高，导致再融资压力不减。3月份是全年到期和回售压力最大的月份，需关注阶段性信用风险。私募公司债进入回售期的规模达3,937.3亿元，约为2018年的2.9倍，成为压力最大的类型。从信用资质角度看，到期城投债主体优于进入回售期主体。江苏省在到期和回售压力方面居首，盐城市则是非省会城市中压力较大的代表。

主要观点

• 2019年城投债偿还压力增加
  2019年城投债到期和回售总量为19,192.4亿元，较2018年略有上升。其中，到期量为14,110.6亿元，回售量为6,277.6亿元，若按2018年回售比例计算，预计回售量为2,590.7亿元。3月为压力最高月份，需警惕阶段性信用风险。

• 私募债压力最大
  私募公司债进入回售期的规模达3,937.3亿元，较2018年增长近2.9倍。私募债主体多为中小型企业，披露信息较少，需谨慎甄别其资质。

• 地域分布不均
  江苏省是到期和回售压力最大的省份，其到期城投债余额为3,156.8亿元，占全国总量的3.45倍，进入回售期的城投债余额为1,169.1亿元，占全国总量的18.6%。盐城市在非省会城市中压力突出。

• 信用债发行端净融资额下降
  本周信用债整体净融资额大幅下降，短融和公司债由升转降，定向工具由降转升，企业债和中票继续下降。AA+和AA评级中短期票据发行利率上升，AAA评级中短期票据和公司债发行利率下降。

• 二级市场成交额下降
  本周信用债成交额整体下降，企业债、中票、短融和公司债日均成交量下降。AA-级利差保持高位，而AAA、AA+和AA评级利差处于历史低位。

• 信用风险事件增多
  本周有7家公司主体评级下调，1家公司上调，显示信用风险事件增加，可能引发避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

关键信息

• 2019年城投债到期和回售总量：19,192.4亿元
• 3月为压力最高月份：到期和回售量均达年内峰值
• 私募公司债回售规模：3,937.3亿元，为2018年的2.9倍
• 江苏省城投债压力最大：到期和回售量分别为3,156.8亿元和1,169.1亿元
• 盐城市为非省会城市压力最大：到期和回售规模分别为193.5亿元和112亿元
• 信用债发行净融资额下降：短融和公司债由升转降，定向工具由降转升，企业债和中票继续下降
• 信用利差分化：3年期利差平均下降4.55bps，1年期和5年期平均上升1.80bps和1.11bps
• AA-级利差处于高位：历史分位数在90%以上，而AAA、AA+和AA评级利差在21%-44%之间
• 信用风险事件增加：7家公司评级下调，1家公司上调，提示市场风险上升

分析结论

2019年城投债面临较大的到期和回售压力，尤其在3月和私募债领域。江苏省和盐城市为风险集中区域，需重点关注。信用债市场整体净融资额下降，二级市场成交额减少，利差分化显著。AA-级利差保持高位，而AAA、AA+和AA评级利差处于历史低位。随着周期性行业景气度可能下行，信用债估值或面临调整，信用风险事件增加可能进一步推高利差，投资者需提高警惕。