20260712-华创证券-城投债协会产品到期压力分析及银行二永债策略展望_31页_8mb

城投债协会产品到期压力分析及银行二永债策略展望总结

核心内容概述

本报告主要分析了存量城投债中协会产品（包括短期融资券、中期票据、定向工具）的到期压力及未来策略展望，同时探讨了信用债市场近期表现与政策热点事件。

主要观点

• 整体到期规模：截至2027年7月8日，存量城投债中协会产品规模约7.6万亿元，2027年末之前到期规模约3.44万亿元，其中2026Q3和2027Q1为到期高峰，规模均在7500亿元左右。
• 行政层级分布：区县和园区级主体到期规模较大，分别约为1.52万亿元和1.23万亿元，地市级和省级主体到期规模分别为2500亿元和2910亿元。
• 主体评级分布：AAA主体到期规模较大，集中在2026Q3，AA+和AA级主体到期规模分布在2026Q3和2027Q1。
• 区域分布：非重点省份中，江苏到期规模最大（7888亿元），山东、浙江、四川次之；重点省份中，重庆、天津、云南到期压力较大，尤其昆明需重点关注。
• 重点地市：非重点省份中，南京、青岛、苏州、成都到期规模均在1000亿元以上；重点省份中，昆明、长春、南宁到期规模分别为612亿元、208亿元、104亿元。
• 主体聚焦：非重点省份中，湖南高速、蜀道投资、江苏交投、黄石城发、河南交投到期规模在300亿元以上；重点省份中，津城建、广西交投、云南投控、昆明交投到期规模在150亿元以上。
• 市场趋势：信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄，市场整体表现优于利率债。
• 投资策略：理财规模增长大月，建议适当兑现资本利得，关注中短端品种，对5y以上长久期品种谨慎追涨。
• 政策热点：多家发债企业赴京沟通、水发集团拟提前兑付债券、第二批14只科创债ETF纳入回购质押库。

关键信息

城投债到期压力

• 时间分布：2026Q3和2027Q1为到期高峰，规模在7500亿元左右。
• 行政层级：区县和园区级主体到期规模最大，分别约为1.52万亿元和1.23万亿元。
• 主体评级：AAA主体到期规模最大，集中在2026Q3，AA+和AA级主体则分布在2026Q3和2027Q1。
• 区域分布：
  • 非重点省份中，江苏到期规模最大（7888亿元），山东、浙江、四川次之。
  • 重点省份中，重庆、天津、云南到期压力较大，其中昆明到期规模为612亿元，集中在2026年内。
• 地市分布：
  • 非重点省份中，南京、青岛、苏州、成都到期规模均在1000亿元以上。
  • 重点省份中，昆明、长春、南宁到期规模分别为612亿元、208亿元、104亿元。

信用债市场表现

• 收益率走势：信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄。
• 市场偏好：机构继续挖掘利差，带动信用债整体表现优于利率债。

信用策略建议

• 普信债：中短端普信债短期行情或仍有支撑，利差低点可逐步降低4-5y仓位；5y以上长久期普信债配置属性为主，博弈鱼尾行情需量力而行。
• 银行二永债：中短端银行二永债具有流动性优势与品种溢价，短期可继续关注；5y以上长久期二级资本债超额利差处于年内最低点，建议谨慎追涨。

重点政策及热点事件

• 多家发债企业赴京沟通。
• 吉林九台农商银行不行使“21九台农商二级”赎回选择权。
• 水发集团拟提前兑付“25水发集团MTN011”。
• 第二批14只科创债ETF全面纳入回购质押库。

风险提示

• 数据统计口径可能出现偏差。
• 信用风险事件可能超预期发生。

后市展望

在化债政策支持和防风险总基调下，短期内城投债安全性仍在，但部分到期规模较大的区域和主体可能面临一定的流动性压力。若债券融资政策收紧，或转向央行应急流动性借款、银行贷款置换、区域内统借统还等多元化手段偿债，需重点关注这些区域和主体的债券接续和偿债资金来源情况。

结论

综合来看，城投债协会产品到期压力集中在2026Q3和2027Q1，江苏、山东、浙江、四川为非重点省份到期规模较大的区域，重庆、天津、云南为重点省份中到期压力较大的地区。建议投资者关注中短端品种，适当兑现资本利得，对5y以上长久期品种谨慎操作。同时，需留意政策变化和信用风险事件，以应对可能的流动性压力。