2020年A股中期投资策略：后疫情时代，关注消费修复与科技成长-20200619-山西证券-62页_7mb

2020年A股中期投资策略总结

核心内容概述

2020年A股中期投资策略认为，后疫情时代，A股市场将呈现结构性行情，重点应关注消费修复与科技成长两大方向。基本面与流动性因子对市场有利，但风险偏好仍需谨慎，需警惕海外疫情反复、中美关系恶化等风险因素。A股估值相比美股、港股及越南市场更具性价比，具备中长期配置价值。

主要观点

1. 经济补偿性修复

• 供给端：国内复工复产提速，工业生产加快恢复，工业增加值和PMI数据均显示经济活动趋于正常。
• 需求端：消费和投资逐步回暖，出口仍面临较大不确定性。
• 通胀压力：CPI和PPI均呈现下行趋势，预计下半年CPI将继续回落，PPI降幅有望收窄。

2. 政策逆周期发力

• 财政政策：财政赤字增加，重点用于稳就业、保民生，推动基建投资，资金向地方倾斜。
• 货币政策：维持宽松基调，创设结构性工具宽信用，引导资金流向实体经济。
• 新经济政策：新基建、科技成长、新消费等成为政策重点支持方向。
• 资本市场改革：创业板注册制落地，利好资本市场长期发展，但短期分流效应有限。

3. A股估值优势

• 估值比较：A股、港股、越南市场具备较好的性价比，尤其是食品饮料、医疗器械板块。
• 主要指数：上证综指处于均值附近，中小板估值偏高，需警惕。
• 行业估值：食品饮料和计算机行业估值略高，但盈利稳定；其他行业估值处于合理区间。

关键信息

1. 经济复苏趋势

• 国内经济有望延续逐步复苏，政策储备充足，宏观流动性保持稳态。
• 下半年经济复苏主要依赖投资和消费，出口受海外疫情不确定性影响。

2. 行业配置建议

• 科技新基建：包括云计算、信创、5G、数据中心等，政策支持力度大，市场需求旺盛。
• 可选消费：如新能源车、家电、直播电商等，受益于地产交付高峰期和政策支持。

3. 风险提示

• 国内疫情反复、内需修复不及预期、货币宽松过早退出、中美关系恶化、全球经济重启不利。

详细分析

一、经济补偿性修复

1. 供给端

• 供给端恢复较快，工业生产指标积极，产能基本恢复正常。
• 基建投资和房地产投资稳步回升，政策支持“两新一重”建设。

2. 需求端

• 消费边际回暖，重点在地产后周期行业，如家电、家居。
• 投资稳步回升，新基建成为重要增长点。
• 出口受海外疫情拖累，恢复速度较慢。

二、政策逆周期发力

1. 财政政策

• 财政赤字率提高至3.6%以上，重点用于保就业、保民生。
• 地方债发行增加，支持基建和民生项目，但杠杆作用有限。

2. 货币政策

• 货币政策维持宽松，但重点转向信用宽松。
• 央行创设新工具，如普惠贷款延期支持工具，推动资金流向实体经济。

3. 新经济政策

• 新基建成为重点，如5G、数据中心、充电桩等。
• 新消费政策支持，如新能源汽车、电商进农村等。

4. 资本市场改革

• 创业板注册制落地，推动市场基础制度完善。
• 创业板估值有望提升，但短期可能因供给增加而下降。

三、A股估值比较优势

1. 国内外市场比较

• A股、港股、越南具备较好的性价比，经济回暖趋势明显。
• 美股估值偏高，但科技板块仍有吸引力。

2. 主要指数估值

• 上证综指估值处于均值附近，中小板估值偏高，需警惕。
• 创业板估值偏高，但长期有望提升。

3. 行业估值

• 食品饮料、计算机行业估值略高，但盈利稳定。
• 其他行业估值处于合理区间，如建筑、采掘、建材、银行等。

4. PB-ROE模型

• 食品饮料、医疗器械板块性价比较高。
• 美股科技、软件类行业具备相对优势。

四、海外扰动因素

1. 海外疫情趋势

• 美国、欧洲等地疫情趋缓，但二次爆发风险较大。
• 俄罗斯、巴西、印度等地疫情严重，影响全球经济复苏。

2. 海外经济表现

• 全球主要经济体受疫情影响，经济疲软。
• 美国制造业受疫情影响显著，非制造业表现稳定但受疫情打断。
• 日本、韩国、德国等东亚及欧洲国家经济受疫情冲击，恢复缓慢。

结论

2020年A股市场在基本面和流动性层面具备积极因素，但需警惕海外不确定性带来的风险。科技新基建和可选消费板块为下半年重点配置方向，A股估值相对合理，具备较好的配置价值。投资者应关注政策导向，精选结构性机会，把握行业趋势。