信贷资产证券化专题：RMBS占比最大利率浮动，有助减轻银行监管达标压力_20页_1mb

银行信贷资产证券化专题研究报告总结

核心内容

本报告主要围绕我国银行信贷资产证券化（CLO）的发展现状、结构特征、利率定价以及监管影响展开分析，并提出对银行板块的投资建议。

主要观点

1. 信贷资产证券化发展现状

   • 我国资产支持证券（ABS）起步较晚，2005年左右开始，2008年因金融危机暂停，2012年重启。
   • 截至2021年2月，我国ABS总量为4.58万亿元，其中CLO为2.27万亿元，占ABS总量的约49.6%。
   • CLO主要分为个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）、个人汽车贷款支持证券、企业贷款支持证券等。

2. RMBS在CLO中占比最大

   • RMBS是CLO中最主要的组成部分，截止2020年底，RMBS规模达1.8万亿元，占CLO总量的66.1%。
   • RMBS票面利率多为浮动利率，与LPR挂钩，优先级A档平均利率为3.64%，B档平均利率为5.37%。

3. CLO发行节奏与监管影响

   • CLO发行高峰期通常在年底，主要是由于不良资产的清理和处置需求增加。
   • 2020年12月房地产贷款集中度监管新规出台后，部分银行存在超标问题，促使RMBS发行量在2021年1月翻倍。
   • 虽然RMBS有助于调节监管指标，但无法在监管统计口径中真正实现出表，仅具备会计意义上的出表效果。

4. CLO利率定价分化

   • CLO分为浮动利率和固定利率，其中RMBS多采用浮动利率，而融资租赁类CLO票面利率最高。
   • 从利率水平来看，浮动利率平均高于固定利率，且融资租赁类CLO的平均利率最高，达到约5.36%。

5. CLO发起机构特征

   • 大型银行和股份制银行是CLO的主要发起机构，如建设银行、工商银行、招商银行等。
   • RMBS发行主要由零售业务较强的银行主导，如江苏银行、中国银行等。

6. 投资建议

   • 在经济复苏和银行基本面改善的背景下，看好银行板块的绝对收益表现。
   • 推荐关注特色优质银行（如招商银行、宁波银行、平安银行）和基本面改善的银行（如兴业银行、邮储银行、长沙银行）。
   • 尽管部分银行2020年半年末指标超出集中度监管上限，但监管达标压力不大，不影响其核心竞争力。

关键信息

• RMBS结构特征：RMBS主要分为优先级（A1、A2）和次级档，其中优先级A1档利率最低，A2档利率较高，次级档由发起人持有。
• 监管影响：房地产贷款集中度监管新规对银行资产结构产生影响，但因过渡期较长，短期内影响较小。
• 利率定价：RMBS优先级A档平均利率为3.64%，B档为5.37%，浮动利率高于固定利率。
• CLO发行趋势：2021年1月RMBS发行项目数和规模均较去年同期翻倍，显示政策影响显著。
• 风险提示：经济下行可能对银行资产质量产生负面影响，进而影响盈利能力。

结构与分类

• ABS分类：我国ABS分为信贷资产支持证券、企业资产支持证券和资产支持票据三大类，其中企业资产支持证券占比最大。
• CLO结构：以信托计划为SPV的表外模式为主，基础资产包括住房抵押贷款、汽车贷款、消费贷款、企业贷款等。
• 利率类型：CLO分为浮动利率和固定利率，RMBS以浮动利率为主，融资租赁类CLO票面利率最高。

投资评级

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、未有评级。
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市、未有评级。
• 沪深市场基准指数：沪深300指数。
• 风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。

附录信息

• 附录图表展示了部分上市银行的估值信息，包括股价、市值、每股收益、市净率等。
• 报告声明了分析师的独立性，并提醒投资者不应直接依据报告作出投资决策，需咨询专业顾问意见。

总结

本报告全面分析了我国信贷资产证券化的发展现状、结构特征及监管影响，指出RMBS在CLO中的主导地位及浮动利率定价趋势。尽管部分银行在集中度监管方面存在超标问题，但短期通过RMBS发行可实现会计意义上的出表，且监管政策较为柔性。未来银行需通过加强实体经济支持以实现长期稳定发展。